In the fourth quarter of this year, base metals have seen successive price increases, drawing significant attention. However, alumina not only failed to follow suit but has continued to decline, even falling below its all-time low since listing. The market wonders why it remains so “unconventional.” The answer lies in the following three reasons:

1. La alúmina no es un metal base, sino un producto intermedio en la fundición no ferrosa.

Diferencias en el lado de la oferta: La producción de alumina tiene bajos costos de puesta en marcha / cierre y ajustes de capacidad flexibles, lo que permite cambios rápidos de producción basados en la rentabilidad con una alta elasticidad de suministro. Los metales no ferrosos, sin embargo, se enfrentan a altos costos de puesta en marcha / cierre y una producción inflexible.

Diferencias en el lado de la demanda: el 95% de la alúmina se utiliza en la producción de aluminio primario. La capacidad primaria de aluminio de China está limitada por un "techo", dejando un potencial de crecimiento extremadamente limitado y resultando en una demanda estable de alúmina a largo plazo. Los metales no ferrosos, sin embargo, sirven a sectores de uso final como la maquinaria, la manufactura y la industria, rastreando las fluctuaciones cíclicas macroeconómicas.

Esto crea anclas de precios divergentes. Mientras que los metales no ferrosos mostraron un patrón dividido este año, los futuros fuertes pero los precios spot débiles, los futuros de alúmina y los precios spot se movieron en gran medida en conjunto. La causa raíz radica en la alineación de la alúmina con la lógica química básica, donde los precios spot se anclan a los costos marginales y el equilibrio del mercado spot en lugar de los precios de futuros. Por lo tanto, cuando el suministro spot sigue siendo amplio, los futuros carecen de un impulso alza sostenido. Esta dinámica también significa que los movimientos contracíclicos en el sector químico pueden impulsar ganancias a corto plazo del óxido de aluminio, sin subestimar nunca los flujos de capital macro.

La caída del óxido de aluminio a mínimos récord refleja el inevitable colapso de costos y la dinámica de la industria

2. Cost Side: El colapso de los precios del mineral erosiona significativamente el soporte de costos

Este año, el excedente de suministro de bauxita de Guinea ha impulsado su precio promedio CIF de un máximo récord de $114 / tonelada al comienzo del año a los actuales $68,5 / tonelada. Recientemente, los precios de los contratos a largo plazo de las principales minas incluso han bajado a $66.5 / tonelada. Esto significa que durante el exceso de oferta spot, los precios anclados a los costos marginales de los productores siguen cayendo. La industria ahora requiere niveles de precios aún más bajos para desencadenar los recortes de producción.

3. Dinámica de la cadena de suministro: productores y comerciantes de aluminio primarios exacerban conjuntamente el exceso de oferta de alumina

La dinámica de la industria del cuarto trimestre alcanzó un estancamiento: los principales productores de aluminio retrasaron la firma de contratos de materia prima a largo plazo. Las plantas de alumina, respaldadas por las ganancias acumuladas de los tres primeros trimestres, o bien se resistieron a "sair de la mesa", enfrentaron presión para cumplir con los objetivos de producción anual, o no pudieron reducir la producción. Estos factores colectivamente retrasaron las reducciones a gran escala de la industria hasta el próximo año, creando una presión de excedente sin precedentes en el cuarto trimestre.

En octubre, el almacenamiento de los comerciantes interrumpió brevemente la dinámica del mercado, lo que provocó que los precios de las transacciones spot se recuperaran y desaceleraran el ritmo de las disminuciones spot. Sin embargo, esto no cambió la tendencia a la baja.

El próximo año aún se espera ver otro nuevo mínimo desde la cotización, principalmente debido a dos factores:‘ Continúa la caída de costos. El precio piso en un mercado de sobreabastecimiento está determinado por los costos marginales. Como se analiza más adelante en este informe, se proyecta que el suministro de bauxita de Guinea seguirá siendo amplio en 2026, con la caída de los precios del mineral que reducirá aún más los costos de la alúmina y los precios spot. por‘ Ausencia de mecanismos de distribución de beneficios en toda la cadena de suministro. Incluso con las ganancias actuales del aluminio primario en un máximo histórico de 5.500 yuanes / tonelada, las fundiciones no han aceptado precios más altos de la alúmina. Esto indica que todos los segmentos de la industria del aluminio operan bajo los principios de maximización de ganancias, sin una práctica establecida de transferencia de ganancias aguas arriba o aguas abajo. Esto se aplica incluso a las empresas integradas, donde las plantas de aluminio primario y alumina mantienen una contabilidad independiente.

¿Qué impulsará los rebotes del mercado el próximo año? Más allá de los factores tradicionales como las interrupciones guineas, los recortes de producción doméstica o el sentimiento anti-cannibalización, los cambios marginales en los mecanismos de fijación de precios también jugarán un papel.

Spot market liquidity is expected to rise significantly next year, making prices more sensitive to fluctuations. We anticipate that long-term contracts for primary aluminum plants will not only be delayed but also see reduced volumes. Since alumina long-term contract prices are determined by spot transaction prices, this implies that spot transactions—previously accounting for only 10% of the volume determining long-term contract prices—may rise to 20-25% next year. Increased spot transaction volume will make prices more susceptible to marginal changes in spot liquidity, directly amplifying the magnitude and frequency of adjustments in the “three-network pricing” system.

Se espera que las capacidades de control de inventario de los productores de alumina se fortalezcan. A medida que más plantas de aluminio evitan a los comerciantes para participar en transacciones B2B con productores de aluminio, junto con la expansión del mercado spot, los productores de aluminio, que normalmente tienen posiciones de negociación más débiles, pueden ganar un mayor control sobre el inventario durante períodos de liquidez puntual apretada en comparación con este año. Un ejemplo destacado ocurrió entre mediados de octubre y finales de noviembre de este año: a pesar de los inventarios totales acumulados, la digestión de inventarios en las plantas de alumina, impulsada por los controles de suministro de productores y comerciantes, llevó a que los precios de entrega al contado aumentaran en lugar de disminuir. Los precios de los futuros se mantuvieron inusualmente resistentes cerca de 2,800 yuanes / tonelada. Mirando hacia el próximo año, si el suministro spot se restringe nuevamente, la ventana para los rebotes de precios contra la tendencia desencadenados por los esfuerzos contra la canibalización puede persistir más que este año, con una dinámica de mercado más compleja.

La dependencia de China y la sensibilidad al suministro de alúmina de Guinea seguirán aumentando.

El 11 de marzo de 2025, el Ministerio de Industria y Tecnología de la Información (MIIT) y otros nueve departamentos emitieron conjuntamente el Plan de Implementación para el Desarrollo de Alta Calidad de la Industria del Aluminio (2025 - 2027). El plan establece explícitamente: "No se construirá ninguna línea de producción de alúmina nueva o expandida utilizando gibbsite como materia prima ". Dado que casi toda la bauxita de origen nacional en China consiste en gibbita, esta política significa que la futura nueva capacidad de producción de alúmina en China dependerá únicamente del mineral importado para el suministro de materias primas.

Guinean ore has been steadily increasing its share of China's imported ore, while other potential alternative sources—such as Indonesia and Malaysia—face constraints like policy restrictions and ore grade limitations that make them difficult to rely on in the short term. Consequently, China's alumina industry will become increasingly sensitive to Guinean ore supply and to policy and political shifts within the country.

Agravado por el estatus estratégico central de Guinea en su propio sector minero, concluimos que hasta que China identifique alternativas de importación estables, los cambios políticos en Guinea se han convertido en una variable crítica que afecta el suministro y los precios de bauxita. Discutir los precios del mineral sin considerar el panorama político de Guinea equivale a hablar en términos abstractos. En consecuencia, este informe anual presenta una nueva sección que analiza el panorama político y económico de Guinea.

Alumina doméstica: brecha de precios Norte-Sur a punto de revertirse

Se espera que la disparidad de precios Norte-Sur se reverse el próximo año; las nuevas adiciones de capacidad reflejan el pesimismo subyacente

Antes y a lo largo del primer semestre de 2023, la brecha de precios norte-sur (Guangxi-Shandong) se mantuvo en gran medida contenida. A partir de la segunda mitad de 2023, a medida que la capacidad de aluminio electrolítico se desplazó hacia el sur, los precios de la alúmina en las dos principales áreas de producción del sur de Guangxi y Guizhou superaron constantemente a los de las tres principales áreas de producción del norte de Shandong, Shanxi y Henan, alcanzando un pico histórico en el primer trimestre de este año. Con la puesta en marcha esperada de 8 millones de toneladas de nueva capacidad en Guangxi el próximo año, anticipamos una disminución acelerada en los precios de la alúmina de Guangxi, lo que conducirá a una reducción de la brecha de precios norte-sur.

Este año, las decisiones de puesta en marcha de los productores de alúmina han sido impulsadas constantemente por expectativas de precios pesimistas para el futuro, y esta tendencia persistirá el próximo año. Esto implica que si los recortes en la producción de alúmina conducen a un repunte a principios del próximo año, como se anticipó, es muy probable que los productores repitan la puesta en marcha temprana observada en el primer trimestre de este año. Revisando el ritmo de puesta en marcha de este año

January-February: Producers rushed to commission ahead of schedule to capture the high-price window, driving actual new capacity additions of 10.8 million tons in the first half—a significant upward revision of 4.7 million tons from initial year-start projections.

From mid-to-late March through late May, the industry entered a concentrated maintenance and production cut period, rapidly shifting the market from surplus to tightness. Spot transaction prices drove across-the-board increases in all three network quotations. At this stage, some producers still maintained expectations of commissioning before year-end.

Después de agosto, el mercado se volvió relajado, con los precios cayendo constantemente. Algunos proyectos explícitamente posponen la puesta en marcha hasta 2026.

Proyectamos que la producción de alúmina alcance aproximadamente 89,5 millones de toneladas en 2025, lo que representa un aumento del 6,9% interanual. Para 2026, se espera que la producción supere los 93 millones de toneladas, aunque el crecimiento se desacelerará hasta el 3,3% (tomando en cuenta dos rondas de recortes de producción a gran escala). Se prevé que los precios spot oscilen principalmente entre 2.500-3.100 yuanes / tonelada.

Balance sheet projections indicate that any attempt by producers to drive an alumina price rebound next year would require unprecedented production cuts.

Hay que tener cuidado, ya que un rebote de los precios podría desencadenar una reanudación temprana de la producción y una rápida ola de reinicios de plantas, limitando así la ventaja positiva del rebote. La causa fundamental radica en la fragmentación en curso de la industria: a medida que la concentración disminuya, el margen para que los productores coordinen los recortes de producción y eleven los precios se reducirá significativamente.

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As an integrated internet platform providing benchmark prices, on December 26th, the benchmark price for cotton, according to SunSirs, was 15286.83 RMB/ton, an increase of 2.70% compared to the beginning of the month (14885.50 RMB /ton).

Aplicación de los precios de referencia de SunSirsš

Los comerciantes pueden fijar el precio de las transacciones spot y contratación basándose en el principio de fijación de precios de la marca acordada y la fórmula de fijación de precios (Precio de la transacción = Precio de SunSirs + Marca).

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