SunSirs: La creciente volatilidad envía los precios del cobre a nuevos máximos

A fines de septiembre, debido a factores como la suspensión de la producción en la mina Grasberg en Indonesia y otras interrupciones, los precios del cobre rompieron el rango de negociación desde mayo. El precio de futuros del cobre doméstico y el precio de futuros del cobre LME aumentaron a 80,000 RMB / tonelada y 10,000 dólares estadounidenses / tonelada, respectivamente, estableciendo nuevos máximos para el año. Después de que el precio del cobre tocó el alto nivel, la fluctuación se intensificó significativamente. El 10 de octubre, debido a la expectativa de fricción comercial, el precio del cobre LME cayó bruscamente, con una caída de un día del 3,73%. Posteriormente, a medida que la expectativa de fricción comercial se enfrió, el precio del cobre recuperó algunas de las pérdidas. Desde una perspectiva a mediano y largo plazo, el problema de la escasez de suministro puede seguir consolidando el fondo de los precios del cobre. A corto plazo, los precios del cobre pueden verse afectados por factores macro como los aranceles y experimentar mayores fluctuaciones.

El suministro de minas de cobre sigue siendo incierto

En el lado de la oferta, los datos muestran que la producción combinada de las principales compañías mineras de cobre del mundo en el primer semestre de este año aumentó solo en un 1,28% interanual, por debajo de las expectativas a principios de año. El área minera Grasberg, operada por Freeport-McMoRan, comenzó a cerrarse en septiembre. En el cuarto trimestre, se espera que la producción del área de la mina Grasberg caiga en aproximadamente 2 millones de toneladas (que representa el 0,9% del suministro mundial de minas de cobre), y se espera que la producción en 2026 disminuya en otros 2,7 millones de toneladas (que representa el 1,2% del suministro mundial de minas de cobre). Esto ha causado un impacto significativo en el suministro mundial de minas de cobre, y se espera que la tasa de crecimiento de la producción mundial de minas de cobre se mantenga en un nivel bajo en 2026.

Además del incidente de cierre de la mina de cobre de Grasberg, este año, el mercado global también ha sido testigo de varias interrupciones de suministro de minas de cobre. Por ejemplo, en mayo, la mina de cobre Kamoa-Kakula, propiedad de Ivanhoe Energy, suspendió las operaciones mineras debido a un terremoto; en julio, la mina El Teniente, operada por Glencore, también suspendió las operaciones subterráneas debido a un terremoto. Actualmente, el suministro mundial de minas de cobre exhibe características significativas de rigidez y vulnerabilidad, y las preocupaciones sobre la escasez de suministro de minas de cobre están creciendo cada vez más.

Las tarifas de manejo del concentrado de cobre continúan disminuyendo

La situación de suministro apretado en el extremo de la mina y el exceso de oferta de capacidad de refinación forman un marcado contraste. El cargo de tratamiento y refinación (TC) para el concentrado de cobre ha estado disminuyendo desde principios de este año y ha estado en territorio negativo desde abril. A pesar de la actual TC negativa, las plantas de refinación todavía son capaces de mantener un cierto nivel de flujo de caja y beneficio debido a los buenos rendimientos de subproductos como el ácido sulfúrico, el oro y la plata, y no ha habido ninguna reducción de producción a gran escala hasta ahora.

Pero desde septiembre, el precio del ácido sulfúrico ha comenzado a mostrar una tendencia a la caída desde un nivel alto. Si los precios de los subproductos como el ácido sulfúrico continúan cayendo en el futuro, y al mismo tiempo, el TC se mantiene en un nivel bajo, la fundición enfrentará una situación de pérdida de flujo de caja, y existe la posibilidad de una reducción gradual de la producción en el extremo de fundición. En el contexto de un suministro escaso de materias primas, en septiembre, la producción doméstica de cobre refinado disminuyó en un 4,31% en comparación con el mes anterior, y se espera que la producción en octubre continúe disminuyendo.

La demanda es difícil de disminuir significativamente

En el lado de la demanda, los datos publicados por el International Copper Study Group (ICSG) mostraron que en los primeros siete meses del año, el consumo mundial de cobre refinado aumentó en un 5,94% interanual, entre los cuales, el crecimiento del consumo de cobre de China fue fuerte, alcanzando el 11,45%, compensando el impacto de la desaceleración en la tasa de crecimiento del consumo de cobre en la UE y los Estados Unidos, Japón.

En el primer semestre del año, la alta tasa de crecimiento de la demanda de cobre de China se reflejó principalmente en los siguientes aspectos: En primer lugar, debido al impacto del aumento arancelario propuesto por los Estados Unidos, el mercado vio una situación de "carrera por la exportación". En segundo lugar, las industrias de energía fotovoltaica y eólica se vieron afectadas por los cambios de política, y las empresas se apresuraron a completar su trabajo en la primera mitad del año, que es el período de ventana de política, lo que resultó en una duplicación de la capacidad instalada de energía fotovoltaica y eólica.

Debido al comportamiento mencionado anteriormente de "correr a la exportación" y la distorsión de la demanda causada por el período de ventana de política, se espera que la tasa de crecimiento de la demanda de cobre disminuya en el segundo semestre del año en comparación con el primer semestre. Sin embargo, el desequilibrio general de la oferta y la demanda en el mercado del cobre es limitado debido a la reducción simultánea de la oferta, y está dentro del rango de expectativas del mercado. En ausencia de una recesión económica, es difícil que la demanda disminuya, y el enfoque en el futuro debe estar en el nivel de aceptación de los altos precios del cobre por parte de los usuarios finales aguas abajo.

El débil desempeño del dólar estadounidense apoya los precios del cobre.

En términos macroeconómicos, la Fed ha reanudado su proceso de recorte de tasas en septiembre, lo que proporciona un entorno macro favorable para los precios del cobre.

El 1 - 8, la Fed mantuvo una actitud neutral hacia los recortes de tasas y no comenzó las medidas de recorte de tasas. Sin embargo, desde finales de agosto, la situación laboral en los Estados Unidos ha seguido mostrando una tendencia de debilitamiento. El acta de la reunión del FOMC en septiembre mostró que los riesgos que enfrenta el mercado laboral de EE.UU. han aumentado hasta el punto en que apoyan un recorte de tasas. La Fed considera que recientemente, el crecimiento del mercado laboral de EE.UU. ha mostrado una tendencia más concentrada, concentrada principalmente en el campo de la tecnología y las industrias de alto valor agregado, mientras que el aumento de empleos en sectores cíclicos sensibles (como el retail, la restauración, etc.) se ha ralentizado. Además, la baja actividad de la tasa de contratación y la tasa de renuncia también muestra que el mercado laboral continúa desacelerándose. En el primer semestre del año, el mercado estaba preocupado de que la política arancelaria de importación de Trump pudiera exacerbar la presión inflacionaria en los Estados Unidos, pero los datos de inflación de EE.UU. en julio y agosto mostraron que la inflación aún no ha mostrado una tendencia alcista significativa. En este contexto, la Reserva Federal recortó las tasas en 25 puntos básicos como estaba programado en septiembre

Además, desde principios de 2025, el índice del dólar estadounidense ha estado mostrando una tendencia de debilitamiento, cayendo desde el máximo de 110 puntos y rompiendo el nivel psicológico de 100. Este débil desempeño del dólar estadounidense también ha brindado apoyo a la tendencia al alza de los precios del cobre.

En la primera mitad de este año, el impacto de la política de "aranceles recíprocos" de Trump superó con creces las expectativas del mercado, y la gran incertidumbre en el nivel de política hizo que el atributo de refugio seguro a corto plazo del dólar estadounidense "fracasara". Desde una perspectiva a largo plazo, el ritmo de la desdolarización mundial se está acelerando, y el sistema de crédito en dólares estadounidenses se enfrenta a una elección histórica de si la hegemonía se desintegrará y cómo reconstruirla.

La lógica del "taco trade " todavía existe

En el corto plazo, las políticas arancelarias, la trayectoria de los recortes de tasas de interés por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos y el arbitraje entre los futuros de cobre de COMEX y LME pueden causar interrupciones en los precios del cobre.

En términos de política arancelaria, la lógica del "comercio TACO " todavía existe. Este es un ciclo comercial formado en el contexto de las políticas de Trump: Trump primero introduce políticas que superan las expectativas del mercado, causando que el mercado caiga en pánico; seguido de un retroceso en su actitud, las políticas se relajan y el mercado rebota. Desde que Trump asumió el cargo en 2025, la lógica del "comercio de TACO" ha aparecido muchas veces, y esta vez no es una excepción. Las amenazas arancelarias de Trump siguen siendo una moneda de negociación para él en lugar de un objetivo final. El ritmo de las negociaciones arancelarias posteriores puede afectar la tendencia de los precios del cobre.

En cuanto a los recortes de tasas de interés de la Fed, los datos de CME Fed Watch muestran que la probabilidad de que la Fed continúe recortando las tasas en octubre y diciembre de este año es relativamente alta, y aún puede haber dos recortes de tasas este año. Esta ronda de recortes de tasas es un recorte de tasas "preventivo " iniciado por la Reserva Federal para hacer frente al riesgo de una recesión económica de EE.UU. y el deterioro del mercado laboral. Históricamente, los precios del cobre han tenido un mejor rendimiento bajo recortes de tasas "preemptivos" que bajo recortes de tasas "recesivos". Para el mercado del cobre, el macro-combo más favorable es "la economía de EE.UU. es débil pero no en declive" y "la expectativa de recortes de tasas está mejorando gradualmente". Debemos prestar atención a los cambios en la trayectoria de recorte de tasas de la Reserva Federal y la lógica comercial del mercado macro en el extranjero. Si el mercado laboral de EE.UU. no muestra un deterioro significativo, la trayectoria de recorte de tasas de la Fed es estable, y en el contexto del cambio del mercado macro a la negociación de recuperación, se espera que el mercado del cobre se beneficie de la relajación de la liquidez y el estímulo de la demanda traído por los recortes de tasas de la Fed.

Además, recientemente, la prima del cobre de COMEX sobre el cobre de LME ha mostrado una vez más una tendencia de expansión Mirando hacia atrás en el primer semestre de este año, la diferencia de precios entre el cobre COMEX y el cobre LME continuó ampliándose bajo la expectativa de que Estados Unidos imponga aranceles de importación al cobre. El 31 de julio, debido al anuncio de la investigación "232" de los Estados Unidos de que la gama de productos sujetos a aranceles adicionales incluiría productos de cobre (excluyendo el cobre refinado), la diferencia de precios entre el cobre COMEX y el cobre LME cayó bruscamente ese día. Sin embargo, después de que se implementó la investigación "232", el cobre de COMEX todavía mostró una tendencia de acumulación de inventarios. Recientemente, la diferencia de precio entre el cobre COMEX y el cobre LME se ha expandido una vez más, y los factores impulsores potenciales pueden incluir: En primer lugar, Trump considera el cobre como un recurso estratégico, y el gobierno de los Estados Unidos ha incluido el cobre en la lista de minerales críticos; En segundo lugar, Trump no negó la posibilidad de continuar imponiendo aranceles a la importación de cobre refinado en el futuro. El mercado ya ha fijado el precio de los posibles aranceles de importación de cobre de Estados Unidos, con el tiempo esperado para 2027. Si la diferencia de precios entre el cobre COMEX y el cobre LME continúa ampliándose más tarde, la prima del cobre en los EE.UU. seguirá atrayendo al flujo de cobre refinado, lo que exacerbará la escasez de suministro en las regiones no estadounidenses.

En resumen, en septiembre, la Reserva Federal comenzó a recortar las tasas de interés, se cerró la mina Grasberg y los precios del cobre alcanzaron un nuevo máximo del año bajo la resonancia de los atributos financieros y de materias primas. Desde una perspectiva a mediano plazo, los buenos fundamentos del cobre respaldan el aumento gradual de los precios del cobre, pero después de que el precio subió rápidamente a un nivel alto, la volatilidad se amplificó significativamente. En el futuro, nos centraremos en la perturbación de factores macro como las políticas arancelarias y los cambios marginales de la demanda.

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