SunSirs: Alumina continua a cair, antecipando uma recuperação

No quarto trimestre deste ano, os metais básicos registraram sucessivos aumentos de preço, chamando atenção significativa. No entanto, a alumina não só não conseguiu seguir o exemplo, mas continuou a declinar, até mesmo caindo abaixo de sua mínima de todos os tempos desde a listagem. O mercado se pergunta por que ele continua tão "não convencional ". A resposta reside nas três razões seguintes:

1. Atributos da commodity: A alumina não é fundamentalmente um metal base, mas um produto intermediário na fundição não ferrosa.

Diferença do lado da oferta: A produção de alumina tem baixos custos de inicialização / desligamento e ajustes de capacidade flexíveis, permitindo mudanças rápidas de produção com base na rentabilidade com alta elasticidade de fornecimento. Os metais não ferrosos, no entanto, enfrentam altos custos de inicialização / desligamento e produção inflexível.

Diferenças do lado da demanda: 95% da alumina é usada na produção de alumínio primário. A capacidade primária de alumínio da China é limitada por um "tecto ", deixando um potencial de crescimento extremamente limitado e resultando em uma demanda estável de alumina a longo prazo. Os metais não ferrosos, no entanto, servem setores de uso final, como máquinas, manufatura e indústria, acompanhando as flutuações cíclicas macroeconômicas.

Isso cria âncoras de preço divergentes. Enquanto os metais não ferrosos exibiram um padrão de divisão este ano - futuros fortes, mas preços spot fracos - futuros de alumina e preços spot se moveram em grande parte em conjunto. A causa raiz está no alinhamento da alumina com a lógica química básica, onde os preços spot ancoram os custos marginais e o equilíbrio do mercado spot em vez de preços futuros. Portanto, quando a oferta spot permanece abundante, os futuros não têm um impulso ascendente sustentado. Esta dinâmica também significa que os movimentos contracíclicos no setor químico podem gerar ganhos de óxido de alumínio a curto prazo - nunca subestime os fluxos de capital macro.

O mergulho do óxido de alumínio para mínimos recorde reflete inevitável colapso de custos e dinâmica da indústria

2. Cost Side: O colapso dos preços do minério erode significativamente o suporte de custos

Este ano, o excedente de oferta de bauxita da Guiné levou seu preço médio CIF de um recorde de US $114 / tonelada no início do ano para o atual US $68,5 / tonelada. Os recentes preços de contratos de longo prazo das principais minas caíram até US $66,5 / tonelada. Isso significa que, durante o excesso de oferta spot, os preços ancorados aos custos marginais dos produtores continuam a cair. A indústria agora exige níveis de preços ainda mais baixos para desencadear cortes de produção.

3. Supply Chain Dynamics: Primary Aluminum Producers and Traders Jointly Exacerbate Alumina Oversupply

A dinâmica da indústria no 4 o trimestre chegou a um impasse: os principais produtores de alumínio atrasaram a assinatura de contratos de matéria-prima de longo prazo. As fábricas de alumina, reforçadas pelos lucros acumulados dos três primeiros trimestres, resistiram a "sair da mesa ", enfrentaram pressão para cumprir as metas de produção anual ou não conseguiram reduzir a produção. Esses fatores coletivamente atrasaram as reduções em larga escala da indústria até o próximo ano, criando uma pressão de excedente sem precedentes no 4 o trimestre.

Em outubro, o estoque dos comerciantes perturbou brevemente a dinâmica do mercado, fazendo com que os preços das transações spot se recuperassem e desacelerassem o ritmo de declínios spot. No entanto, isso não alterou a tendência de queda.

No próximo ano, ainda é esperado ver outro novo mínimo desde a listagem, principalmente devido a dois fatores:‘ Continuou a declínio de custos. O piso de preço em um mercado com excesso de oferta é determinado pelos custos marginais. Conforme analisado mais tarde neste relatório, o fornecimento de bauxita da Guiné é projetado para permanecer amplo em 2026, com a queda dos preços do minério puxando os custos da alumina e os preços spot ainda mais. - Não‘ Ausência de mecanismos de compartilhamento de lucros em toda a cadeia de suprimentos. Mesmo com os lucros atuais de alumínio primário em uma alta histórica de 5.500 yuans / tonelada, as fundições não aceitaram preços mais altos da alumina. Isso indica que todos os segmentos da indústria do alumínio operam sob princípios de maximização do lucro, sem prática estabelecida de transferência de lucros a montante ou a jusante. Isso se aplica mesmo às empresas integradas, onde as fábricas primárias de alumínio e alumina mantêm contabilidade independente.

O que impulsionará a recuperação do mercado no próximo ano? Além de fatores tradicionais como interrupções na Guiné, cortes na produção doméstica ou sentimento anti-canibalização, mudanças marginais nos mecanismos de preços também desempenharão um papel.

Espera-se que a liquidez no mercado spot aumente significativamente no próximo ano, tornando os preços mais sensíveis às flutuações. "Anticipamos que os contratos de longo prazo para as plantas de alumínio primário não só serão adiados, mas também verão volumes reduzidos. Uma vez que os preços dos contratos de longo prazo de alumina são determinados por preços de transação spot, isso implica que as transações spot - anteriormente representando apenas 10% do volume que determina os preços dos contratos de longo prazo - podem subir para 20 - 25% no próximo ano. O aumento do volume de transações spot tornará os preços mais suscetíveis a mudanças marginais na liquidez spot, amplificando diretamente a magnitude e a frequência dos ajustes no sistema de "preços de três redes".

Espera-se que as capacidades de controle de inventário dos produtores de alumina se fortaleçam.À medida que mais fábricas de alumínio ignoram os comerciantes para se envolver em transações B2B com produtores de alumínio, juntamente com a expansão do mercado spot, os produtores de alumínio - que normalmente detêm posições de negociação mais fracas - podem ganhar maior controle sobre o inventário durante períodos de liquidez apertada em comparação com este ano. Um excelente exemplo ocorreu entre meados de outubro e o final de novembro deste ano: apesar dos estoques totais acumulados, a digestão suave de estoques nas fábricas de alumina - impulsionada pelos controles de fornecimento de produtores e comerciantes - levou aos preços de entrega a ponto de aumentar em vez de cair. Os preços dos futuros permaneceram excepcionalmente resilientes perto de 2.800 yuans / tonelada. Olhando para o próximo ano, se a oferta spot se apertar novamente, a janela para os rebotes de preços contra-tendência desencadeados pelos esforços anti-canibalização pode persistir mais do que este ano, com dinâmicas de mercado mais complexas.

A dependência da China e a sensibilidade ao fornecimento de alumina da Guiné continuarão a aumentar.

Em 11 de março de 2025, o Ministério da Indústria e Tecnologia da Informação (MIIT) e outros nove departamentos emitiram conjuntamente o Plano de Implementação para o Desenvolvimento de Alta Qualidade da Indústria do Alumínio (2025 - 2027). O plano declara explicitamente: "Nenhuma linha de produção de alumina nova ou expandida usando gibbsite como matéria-prima deve ser construída." Dado que quase toda a bauxita de origem doméstica na China consiste em gibbita, esta política significa que a futura nova capacidade de produção de alumina na China dependerá exclusivamente do minério importado para o fornecimento de matéria-prima.

O minério da Guiné vem aumentando sua participação no minério importado da China, enquanto outras fontes alternativas em potencial - como a Indonésia e a Malásia - enfrentam restrições como restrições políticas e limitações de grau de minério que os tornam difíceis de confiar no curto prazo. Consequentemente, a indústria de alumina da China se tornará cada vez mais sensível ao fornecimento de minério da Guiné e às mudanças políticas e políticas dentro do país.

Compreendido pelo status estratégico central da Guiné em seu próprio setor de mineração, concluímos que até que a China identifique alternativas de importação estáveis, as mudanças políticas na Guiné se tornaram uma variável crítica que afeta a oferta e os preços da bauxita. Discutir os preços do minério sem considerar a paisagem política da Guiné é equivalente a falar em termos abstratos. Consequentemente, este relatório anual apresenta uma nova seção que analisa o panorama político e econômico da Guiné.

Alumina doméstica: diferença de preço Norte-Sul pronta para reversão

Espera-se que a disparidade de preços Norte-Sul se reverse no próximo ano; novas adições de capacidade refletem o pessimismo subjacente

Antes e durante o primeiro semestre de 2023, a diferença de preços norte-sul (Guangxi-Shandong) permaneceu amplamente submetida. Começando no segundo semestre de 2023, à medida que a capacidade de alumínio eletrolítico se deslocou para o sul, os preços da alumina nas duas principais áreas de produção do sul de Guangxi e Guizhou excederam consistentemente os das três principais áreas de produção do norte de Shandong, Shanxi e Henan, atingindo um pico histórico no primeiro trimestre deste ano. Com o comissionamento esperado de 8 milhões de toneladas de nova capacidade em Guangxi no próximo ano, antecipamos declínios acelerados nos preços da alumina em Guangxi, levando a um estreitamento da diferença de preços norte-sul.

Neste ano, as de comissionamento dos produtores de alumina têm sido consistentemente impulsionadas por expectativas de preços pessimistas para o futuro, e essa tendência persistirá no próximo ano. Isso implica que, se os cortes na produção de alumina levarem a uma recuperação no início do próximo ano, como previsto, os produtores provavelmente repetirão o comissionamento precoce visto no primeiro trimestre deste ano. Revisão do ritmo de comissionamento deste ano:

janeiro-fevereiro: Os produtores correram para a comissionamento antes do cronograma para capturar a janela de preços altos, impulsionando novas adições reais de 10,8 milhões de toneladas no primeiro semestre, uma revisão significativa para cima de 4,7 milhões de toneladas em relação às projeções iniciais do início do ano.

De meados ao final de março até o final de maio, a indústria entrou em um período de manutenção concentrada e corte de produção, mudando rapidamente o mercado de excedente para aperto. Os preços das transações spot impulsionaram aumentos generalizados em todas as três cotações de rede. Neste estágio, alguns produtores ainda mantêm expectativas de comissionamento antes do final do ano.

Depois de agosto, o mercado voltou para a facilidade, com os preços caindo constantemente. Alguns projetos adiaram explicitamente a comissionamento para 2026.

Projetamos que a produção de alumina atinja aproximadamente 89,5 milhões de toneladas em 2025, representando um aumento de 6,9% em relação ao ano anterior. Até 2026, a produção deve ultrapassar 93 milhões de toneladas, embora o crescimento desacelerará para 3,3% (tomando em conta duas rodadas de cortes de produção em larga escala). Os preços spot são previstos para variar principalmente entre 2.500 - 3.100 yuan / tonelada.

As projeções do balanço indicam que qualquer tentativa dos produtores de impulsionar uma recuperação dos preços da alumina no próximo ano exigiria cortes de produção sem precedentes.

Cautela é justificada, uma vez que uma recuperação dos preços poderia desencadear uma retomada precoce da produção e uma onda rápida de reinicialização de plantas, limitando assim o lado positivo da recuperação. A causa fundamental reside na fragmentação contínua da indústria - à medida que a concentração diminui, o espaço para os produtores coordenarem cortes de produção e aumentar os preços será significativamente reduzido.

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As an integrated internet platform providing benchmark prices, on December 26th, the benchmark price for cotton, according to SunSirs, was 15286.83 RMB/ton, an increase of 2.70% compared to the beginning of the month (14885.50 RMB /ton).

Aplicação do SunSirs Benchmark Pricingš

Os comerciantes podem preciar as transações spot e contratuais com base no princípio de precificação da marcação acordada e na fórmula de precificação (Preço da transação = Preço da SunSirs + Marcação).

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