Los metales preciosos experimentan una volatilidad significativa en altos niveles; ¿se invertirá la tendencia del mercado alcista?

Los precios internacionales de metales preciosos han fluctuado drásticamente este año. El 29 de enero, los precios de los futuros de oro del COMEX subieron a $5,626,8 por onza, y los precios de los futuros de plata del COMEX subieron a $121,785 por onza, ambos estableciendo máximos récord. Sin embargo, el mercado posteriormente experimentó una venta repentina y aguda. El 30 de enero, los precios de los futuros de oro del COMEX cayeron más del 12% intradiariamente, marcando la mayor caída en un solo día desde 1980; los precios de los futuros de plata del COMEX cayeron más del 35% intradiariamente, también marcando la mayor caída en un solo día en la historia. Al entrar en febrero, los precios de los metales preciosos mantuvieron una tendencia de alta volatilidad. Los participantes del mercado creen que esta ronda de ajustes de precios de metales preciosos es más un proceso de desapalancamiento después de una congestión comercial excesiva a corto plazo, en lugar de una reversión sistémica de tendencias fundamentales. Para los participantes del mercado, en un entorno de mercado donde la alta volatilidad es la norma, captar el ritmo y las oportunidades estructurales será más importante que juzgar las tendencias unilaterales.

En 2025, el mercado mundial de metales preciosos continuó su tendencia alcista en medio de incertidumbres macroeconómicas y un entorno de liquidez favorable, con los precios del oro y la plata alcanzando máximos récord. En el primer semestre del año, factores como la contracción marginal del crédito del dólar estadounidense, las fricciones geopolíticas recurrentes y las crecientes expectativas de un cambio en la política de la Reserva Federal impulsaron una entrada continua de fondos de refugio seguro y orientados a la asignación en el mercado de metales preciosos. En el segundo semestre del año, a medida que las expectativas de un "aterrizaje suave " para la economía mundial tomaron forma gradualmente, los precios de la plata se recuperaron debido a los efectos combinados de sus atributos industriales y financieros, la relación oro-plata cayó de su rango alto y los precios de los metales preciosos mantuvieron una tendencia general al alza de alta pendiente. A finales de 2025 y principios de 2026, el mercado de metales preciosos experimentó un aumento significativo de la volatilidad. Antes del 29 de enero, la sesión asiática fue particularmente fuerte, con una alta demanda física y niveles de primas en los mercados chino e indio impulsando una rápida reducción de la brecha de precios del oro entre los mercados nacionales e internacionales. Durante las sesiones europeas y estadounidenses, los fondos de ETF fluyeron de manera constante en medio de las fluctuaciones en los rendimientos del Tesoro a largo plazo de EE.UU. y la demanda de refugio seguro, proporcionando un apoyo sostenido a los precios del oro.

A partir del 30 de enero, el mercado experimentó una corrección importante y rápida. Desde una perspectiva de patrón y mecanismo operativo, esta ronda de fuertes descensos en los precios de los metales preciosos es muy similar a la corrección del 21 de octubre de 2025, pero a una escala más grande. El rápido aumento de la volatilidad implícita a corto plazo desencadenó un desapalancamiento pasivo por parte de fondos cuantitativos y altamente apalancados. Al mismo tiempo, los creadores de mercado de alta frecuencia ajustaron la liquidez, amplificando marginalmente la escala del impacto a la baja. Desde la perspectiva de la estructura de los participantes, esta corrección es más parecida a una compensación parcial de fondos altamente apalancados después de un aumento unilateral a mediano y largo plazo, en lugar de una inversión sustancial de la lógica fundamental. El aumento continuo de alta pendiente anterior, la afluencia generalizada de fondos no basados en materias primas y la rápida acumulación de exposiciones de ETF y opciones hicieron que esta fase de desapalancamiento fuera altamente inevitable. A nivel regional, después de que los precios se estabilicen, si el mercado asiático puede recuperar la demanda física, especialmente el desempeño de la demanda minorista en China e India, será un factor clave que determinará el ritmo de la reparación de la base y la sostenibilidad del repunte. En general, asumiendo que no hay salida basada en la tendencia de las tenencias de ETF, esta ronda de corrección puede entenderse como un reequilibrio estructural en un entorno de alta volatilidad.

El motor dual de Gold

La característica central del mercado del oro reside en su naturaleza de "no ser consumido, sino solo sostenido". Casi todo el oro minado históricamente permanece en stock, con el nuevo suministro anual que representa solo alrededor del 1% del stock total, y es altamente insensible al precio. Esta característica determina que el marco del balance de materias primas centrado en la producción y el consumo no es aplicable al oro. El mecanismo de formación de los precios del oro gira esencialmente en torno a la redistribución de las existencias existentes: los precios se aclaran cambiando las intenciones de tenencia de los diferentes tenedores, en lugar de estimular la oferta o suprimir la demanda del usuario final. Según el balance publicado por el Consejo Mundial del Oro, en los últimos dos años, no ha habido una brecha significativa entre la oferta y la demanda de oro, pero el centro de precios ha seguido aumentando, lo que refleja que el poder marginal de fijación de precios proviene principalmente de los cambios estructurales en el lado de la demanda. El autor cree que la lógica central de la fijación de precios del oro actual se puede resumir como una fuerza de doble impulso compuesta por la demanda de compra de oro del banco central global y la demanda de inversión de ETF.

Desde la perspectiva de las compras globales de oro de los bancos centrales, esta ronda de compras globales de oro de los bancos centrales comenzó con la congelación de los activos en el extranjero del banco central ruso, lo que refleja la reevaluación de la credibilidad del dólar por parte de los mercados emergentes. Aunque la proporción de reservas de oro en las reservas de divisas en poder de los bancos centrales de los mercados emergentes ha aumentado en los últimos dos años, sigue siendo relativamente baja en comparación con las economías desarrolladas. Mirando hacia el futuro, impulsados por consideraciones de diversificación de reservas, cobertura de riesgos geopolíticos y seguridad de activos, es probable que las compras de oro de los bancos centrales globales se sostengan. La relativamente baja sensibilidad a los precios de la demanda de los bancos centrales globales lo convierte en el comprador marginal más estable a largo plazo en el mercado del oro.

El papel de la demanda de inversión de ETF en el precio del oro se está volviendo cada vez más prominente. La experiencia histórica muestra que las entradas netas a los ETFs de oro europeos y estadounidenses están altamente correlacionadas con los ciclos de recorte de tasas de interés. A medida que disminuyen las tasas de interés y los costos de mantenimiento, la demanda de asignación de ETF exhibe un patrón de crecimiento sincrónico y consistente. Desde 2025, los ETFs de América del Norte y Europa se han convertido en las fuentes dominantes marginales de fondos, mientras que el mercado asiático ha mostrado características de "baja base y alta tasa de crecimiento ", especialmente el mercado indio, donde el tamaño de los ETF ha logrado una expansión de gran salto en un corto período. El autor cree que en el contexto del ciclo global de recortes de tasas de interés que aún no ha terminado, los riesgos crecientes para la independencia de la Reserva Federal y las persistentes incertidumbres geopolíticas, la demanda de asignación de oro de los fondos ETF seguirá siendo sostenible.

Desde una perspectiva de valoración relativa, a pesar de que los precios del oro han alcanzado repetidamente nuevos máximos, su valoración en relación con los activos de riesgo global no ha entrado en un rango extremo. La relación del oro con el índice MSCI World se mantiene en un nivel histórico relativamente bajo, lo que indica que el peso del oro en la asignación global de activos no es significativamente excesivo. En un entorno macroeconómico caracterizado por inflación pegajosa, expansión fiscal y riesgos geopolíticos, el oro todavía posee un valor de asignación estratégica.

Precios altamente elásticos de Silver

A diferencia del oro, la plata posee atributos financieros e industriales. Su tamaño de mercado más pequeño y su inventario entregable más limitado hacen que su precio sea altamente sensible a los flujos de capital y las fluctuaciones del mercado spot. El World Silver Institute declaró que aunque la plata ha estado nominalmente desabastecida durante varios años, el aumento marginal de la demanda industrial se ha desacelerado significativamente desde 2025. En particular, la industria fotovoltaica, impulsada por los avances tecnológicos y la sustitución de materiales, ha visto una disminución continua en el consumo unitario de plata, debilitando el impulsor a largo plazo de la demanda industrial en los precios de la plata. En el primer semestre de 2025, la lógica central detrás de los aumentos de precios de la plata es la misma que para el oro, impulsada principalmente por la compra de inversiones, incluido el aumento de las tenencias de ETF y posiciones largas especulativas. En el segundo semestre de 2025, la contradicción del inventario insuficiente de plata disponible comenzó a entrar en la visión de los inversores. Históricamente, las entradas concentradas de fondos de inversión a menudo han amplificado significativamente la volatilidad del precio de la plata, convirtiéndola en un commodity de alta beta. Con el aumento de las expectativas de recortes de tasas de la Fed y el retorno de los fondos ETF, la plata experimentó aumentos de precios acelerados en la segunda mitad de 2025, con la relación oro-plata cayendo de máximos extremos al extremo inferior de su rango de fluctuación histórica.

La tensión temporal en el mercado spot de plata es un desencadenante clave para el movimiento al alza no lineal de los precios. En 2025, los aranceles anticipados de EE.UU. provocaron una gran afluencia de plata física en el COMEX, mientras que los inventarios entregables en Londres, el centro global de precios, disminuyeron. Al mismo tiempo, los ETF de plata continuaron absorbiendo inventarios físicos, lo que provocó que la participación de la London Bullion Market Association (LBMA) en inventario negociable cayera a un mínimo histórico, lo que llevó a un aumento en las tasas de arrendamiento y las primas spot. Aunque algunos inventarios de COMEX posteriormente fluyeron de vuelta a Londres, aliviando las presiones de liquidez a corto plazo, la estructura general de inventarios se mantuvo apretada.

En el mercado chino, la diferencia de precios negativa entre los mercados nacionales e internacionales se amplió significativamente en el segundo semestre de 2025. La ventana de exportación de plata en el comercio general se abrió temporalmente, con volúmenes mensuales de exportación aumentando rápidamente, agotando aún más los inventarios internos y exacerbando la fragmentación de los inventarios globales. Mirando el comportamiento de entrega, después de la rápida caída de los precios, tanto las declaraciones de entrega esperadas de COMEX como la demanda spot doméstica proporcionaron un fuerte apoyo, lo que indica que la demanda física no desapareció debido a la caída de los precios, sino que se confirmó en un rango de precios aún más bajo.

La perspectiva y la lógica de la relación oro-plata

La relación oro-plata es un indicador importante que mide los precios relativos del oro y la plata. Cuando esta relación aumenta, significa que la plata está teniendo un rendimiento inferior en relación con el oro; a la inversa, significa que la plata está superando al oro. La relación oro-plata no solo refleja las diferencias en los fundamentos de la oferta y la demanda de los dos, sino que también refleja de manera exhaustiva el apetito macroeconómico por el riesgo, las tendencias de asignación de capital y las características del ciclo de mercado. Históricamente ha sido un indicador importante seguido ampliamente por los inversores en metales preciosos.

Desde 2025, la relación oro-plata ha experimentado fluctuaciones significativas. En el primer semestre de 2025, el mercado alcista de los metales preciosos fue impulsado por una confluencia de aversión al riesgo macroeconómico, incertidumbre política y liquidez floja. Los precios del oro y la plata subieron bruscamente, pero el mercado del oro, con su mayor profundidad y sus atributos de reserva de los bancos centrales globales más fuertes, condujo a un precio más alto del oro impulsado por una aversión extrema al riesgo. Durante este período, la relación oro-plata subió por encima de 100, acercándose a su pico histórico. En la segunda mitad de 2025, los precios de la plata comenzaron a ponerse al día. Especialmente desde finales de 2025 hasta principios de 2026, la plata experimentó una tendencia alza significativa y pronunciada impulsada por tres factores: En primer lugar, desde una perspectiva de financiación, la plata, como un activo de alta beta, tiende a experimentar una mayor volatilidad y aumentos de precios cuando los fondos persiguen precios alza. Segundo, inventario ajustado y suministro spot. El inventario entregado en Londres se mantuvo bajo, los ETFs tenían altas tasas de ocupación del inventario físico, y las tasas de arrendamiento se dispararon, amplificando la respuesta de la plata a las entradas de capital. Tercero, un desajuste entre oferta y demanda. El suministro físico ajustado, junto con el arbitraje de exportación y las restricciones de liquidez al contado, ha llevado a precios extremadamente fuertes de la plata a corto plazo.

En retrospectiva, la relación oro-plata muestra una tendencia significativa a volver a su promedio histórico. En la mayoría de los ciclos históricos, después de acercarse o exceder el límite superior del arbitraje estadístico (por ejemplo, 80), la relación oro-plata suele volver al rango de 40 - 60 en el medio a largo plazo. Este es un patrón típico de rally de la plata impulsado tanto por la demanda industrial como por la demanda de refugio financiero. Por lo tanto, cuando la relación oro-plata excede 80, la plata a menudo supera al oro, con ganancias acumuladas que superan significativamente las del oro en múltiples ciclos principales. Por un lado, la corrección de la relación oro-plata suele ir acompañada de una recuperación de la demanda industrial debido a la recuperación macroeconómica, y la demanda industrial de la plata es más sensible a la expansión manufacturera, exhibiendo una mayor elasticidad al alza que el oro. Por otro lado, esta fase suele implicar un cambio en la asignación de activos de activos de refugio puro a una diversificación más amplia en materias primas y activos de riesgo, aumentando la proporción de plata en las carteras.

En el cuarto trimestre de 2025 y enero de 2026, la relación oro-plata continuó contrayéndose, lo que refleja una narrativa más fuerte para la plata a corto plazo. Desde una perspectiva de oferta y demanda, el suministro de plata ha sido consistentemente escaso, y los inventarios físicos se han reducido, lo que hace que su precio sea más sensible a las entradas de capital. Esta característica se amplifica aún más en condiciones de liquidez floja y de aversión al riesgo. La participación especulativa exacerbó aún más la volatilidad de los precios de la plata a corto plazo, lo que llevó a una compresión más significativa de la relación oro-plata. Además, históricamente, si bien la rápida compresión de la relación oro-plata refleja la fortaleza a corto plazo de la plata, también refleja una alta afluencia de capital y un alto riesgo de reequilibrio de precios. Teniendo en cuenta los patrones históricos y las perspectivas a mediano plazo de la plata en la industria fotovoltaica y la elasticidad de la demanda industrial, creemos que es probable que la relación oro-plata continúe fluctuando alrededor de su centro histórico (rango 40 - 60) en el mediano plazo. Si los precios del oro se mantienen altos, y la plata continúa su tendencia al alza respaldada por la oferta limitada y la demanda industrial, la tendencia de convergencia de la relación puede continuar.

En resumen, esta ronda de ajustes de precios de metales preciosos es más un proceso de desapalancamiento después de una congestión comercial excesiva a corto plazo, en lugar de una reversión sistémica de tendencias fundamentales. La lógica de asignación a mediano plazo del oro sigue siendo sólida, impulsada tanto por las compras de oro de los bancos centrales globales como por los fondos de ETF. La plata, limitada por los flujos de inventario y capital, mantiene su alta elasticidad y volatilidad. De cara a 2026, la expansión fiscal mundial y los recortes de tasas de interés seguirán apoyando los precios de los metales preciosos, ya que la credibilidad del dólar y las primas de riesgo geopolítico aún no han disminuido. Suponiendo que no haya una disminución significativa en las tenencias de ETF y que las caídas de precios estimulen efectivamente la demanda spot, la probabilidad de flujos de capital después de la corrección del precio del metal precioso sigue siendo alta. Sin embargo, el impacto de las medidas de control del riesgo cambiario, las perturbaciones de la política y las fluctuaciones del sentimiento en los movimientos de precios a corto plazo deben ser monitoreados de cerca.

Desde una perspectiva de asignación de activos, el oro sigue siendo adecuado para la asignación estratégica como un activo defensivo central, mientras que la plata es más adecuada para la asignación de alta elasticidad durante los períodos de entrada de capital. Al mismo tiempo, se debe prestar mucha atención a los cambios en los fondos de ETF, los niveles de inventario disponibles y la relación oro-plata. En un entorno de mercado caracterizado por una alta volatilidad, captar el ritmo y las oportunidades estructurales será más importante que juzgar las tendencias unilaterales.

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