SunSirs: Edelmetalle erleben erhebliche Volatilität auf hohen Ebenen; Wird sich der Bullmarkt-Trend umkehren?

Die internationalen Edelmetallpreise haben in diesem Jahr dramatisch schwankt. Am 29. Januar stiegen die Gold-Futures - Preise der COMEX auf 5.626,8 US-Dollar pro Unze und die Silber-Futures - Preise der COMEX auf 121,785 US-Dollar pro Unze, wobei beide Rekordhöchststände aufwiesen. Allerdings erlebte der Markt anschließend einen plötzlichen und starken Verkauf. Am 30. Januar fielen die Gold-Futures - Preise der COMEX intraday um mehr als 12% und markierten den größten Ein-Tages - Rückgang seit 1980; die Silber-Futures - Preise der COMEX fielen intraday um mehr als 35% und markierten auch den größten Ein-Tages - Rückgang in der Geschichte. Im Februar verzeichneten die Edelmetallpreise einen hohen Volatilitätstrend. Marktteilnehmer glauben, dass diese Runde der Edelmetallpreisanpassungen eher ein Deleveraging-Prozess nach übermäßiger kurzfristiger Handelsüberlastung ist, als eine systemische Umkehrung fundamentaler Trends. Für die Marktteilnehmer wird es in einem Marktumfeld, in dem hohe Volatilität die Norm ist, wichtiger sein, den Rhythmus und die strukturellen Chancen zu erfassen, als einseitige Trends zu beurteilen.

Im Jahr 2025 setzte der globale Edelmetallmarkt seinen Aufwärtstrend angesichts makroökonomischer Unsicherheiten und eines günstigen Liquiditätsumfelds fort, wobei die Gold - und Silberpreise Rekordhöchststände erreichten. In der ersten Jahreshälfte führten Faktoren wie die marginale Kontraktion des US-Dollars, wiederkehrende geopolitische Reibungen und steigende Erwartungen an eine Änderung der Federal Reserve-Politik zu einem kontinuierlichen Zustrom von sicheren Hafen - und Allokation-orientierten Fonds in den Edelmetallmarkt. In der zweiten Jahreshälfte, als die Erwartungen einer „weichen Landung" für die Weltwirtschaft allmählich Gestalt annahmen, erholten sich die Silberpreise aufgrund der kombinierten Auswirkungen ihrer industriellen und finanziellen Attribute, das Gold-Silber - Verhältnis fiel von seinem hohen Bereich und die Edelmetallpreise hielten einen insgesamt hohen Steigerungstrend auf. Ende 2025 und Anfang 2026 erlebte der Edelmetallmarkt eine deutliche erhöhte Volatilität. Vor dem 29. Januar war die asiatische Sitzung besonders stark, mit einer hohen physischen Nachfrage und Prämien auf den chinesischen und indischen Märkten, die zu einer raschen Verringerung der Goldpreislücke zwischen inländischen und internationalen Märkten führten. Während der europäischen und amerikanischen Sitzungen fließen ETF-Fonds inmitten von Schwankungen der langfristigen US-Treasury - Renditen und der Nachfrage nach Safe-Hafen stetig ein und sorgen für nachhaltige Unterstützung für den Goldpreis.

Seit dem 30. Januar erlebte der Markt eine deutliche und schnelle Korrektur. Aus Sicht des Musters und des operativen Mechanismus ist diese Runde starker Rückgänge der Edelmetallpreise der Korrektur vom 21. Oktober 2025 sehr ähnlich, allerdings in einem größeren Maßstab. Der rasche Anstieg der kurzfristigen implizierten Volatilität löste ein passives Deleveraging durch quantitative und hoch verschuldete Fonds aus. Gleichzeitig haben Hochfrequenz-Marketmaker die Liquidität eingeschränkt und das Ausmaß der Abwärtswirkung leicht vergrößert. Aus Sicht der Teilnehmerstruktur ähnelt diese Korrektur eher einem teilweisen Clearing von hochverschuldeten Fonds nach einem mittel - bis langfristigen einseitigen Anstieg, als einer wesentlichen Umkehrung der fundamentalen Logik. Der vorhergehende kontinuierliche hohe Steigerung, der weit verbreitete Zustrom von Nicht-Rohstofffonds und die schnelle Anhäufung von ETF - und Options-Expositionen machten diese Phase des Deleveraging hoch unvermeidlich. Regional wird nach der Stabilisierung der Preise, ob der asiatische Markt die physische Nachfrage, insbesondere die Leistung der Einzelhandelsnachfrage in China und Indien, wiedererlangen kann, ein Schlüsselfaktor sein, der das Tempo der Basis-Reparatur und die Nachhaltigkeit der Erholung bestimmen wird. Insgesamt kann diese Korrekturrunde, unter der Annahme, dass es keine trendbasierten Abflüsse aus ETF-Beständen gibt, als ein strukturelles Neuausgleich in einem Umfeld mit hoher Volatilität verstanden werden.

Der Dual-Motor - Antrieb von Gold

Das Kernmerkmal des Goldmarktes liegt in seiner „nicht verbraucht, sondern nur gehalten" Natur. Fast das gesamte historisch geförderte Gold bleibt auf Lager, wobei das jährliche neue Angebot nur etwa 1% des Gesamtbestands ausmacht, und es ist sehr preisunempfindlich. Diese Eigenschaft bestimmt, dass der Rohstoffbilanzrahmen, der sich auf Produktion und Konsum konzentriert, nicht auf Gold anwendbar ist. Der Mechanismus der Bildung der Goldpreise dreht sich im Wesentlichen um die Umverteilung bestehender Bestände: Die Preise werden durch Veränderung der Haltenabsichten verschiedener Inhaber geklärt, anstatt durch Ankurbelung des Angebots oder Unterdrückung der Nachfrage der Endverbraucher. Laut der Bilanz des World Gold Council gab es in den letzten zwei Jahren keine signifikante Lücke zwischen Angebot und Nachfrage, aber das Preiszentrum ist weiter gestiegen, was darauf hindeutet, dass die Grenzpreiskraft hauptsächlich aus strukturellen Veränderungen auf der Nachfrageseite kommt. Der Autor glaubt, dass die Kernlogik der aktuellen Goldpreisgestaltung als eine doppeltriebene Kraft zusammengefasst werden kann, die aus der globalen Goldkaufnachfrage der Zentralbanken und der Nachfrage nach ETF-Investitionen besteht.

Aus Sicht der globalen Goldkäufe der Zentralbanken begann diese Runde der globalen Goldkäufe der Zentralbanken mit dem Einfrieren der ausländischen Vermögenswerte der russischen Zentralbank, was die Neubewertung der Glaubwürdigkeit des Dollars durch die Schwellenmärkte widerspiegelt. Obwohl der Anteil der Goldreserven an den Devisenreserven der Zentralbanken der Schwellenländer in den letzten zwei Jahren gestiegen ist, bleibt er im Vergleich zu den entwickelten Volkswirtschaften relativ niedrig. Angesichts der Überlegungen der Diversifizierung der Reserven, der Absicherung geopolitischer Risiken und der Vermögenssicherheit dürften die weltweiten Goldkäufe der Zentralbanken nachhaltig bleiben. Die relativ geringe Preissensitivität der Nachfrage der globalen Zentralbanken macht sie zum stabilsten langfristigen Marginkäufer auf dem Goldmarkt.

Die Rolle der ETF-Investitionsnachfrage bei der Goldpreisgestaltung gewinnt zunehmend an Bedeutung. Historische Erfahrungen zeigen, dass Nettozuflüsse in europäische und amerikanische Gold-ETFs stark mit Zinssenkungszyklen korrelieren. Da die Leitzinsen sinken und die Haltkosten sinken, zeigt die Nachfrage nach ETF-Allokationen ein synchrones und konsistentes Wachstumsmuster. Seit 2025 sind nordamerikanische und europäische ETFs zu den marginalen dominierenden Finanzierungsquellen geworden, während der asiatische Markt charakteristisch ist, dass er „niedrige Basis und hohe Wachstumsrate" hat, insbesondere der indische Markt, wo die ETF-Größe in kurzer Zeit eine sprunghafte Expansion erzielt hat. Der Autor ist der Ansicht, dass vor dem Hintergrund des noch nicht beendeten globalen Zinssenkungszyklus, zunehmenden Risiken für die Unabhängigkeit der Federal Reserve und anhaltender geopolitischer Unsicherheiten die Nachfrage nach Goldallokation aus ETFs nachhaltig bleiben wird.

Aus relativer Bewertungsperspektive ist die Bewertung des Goldpreises trotz wiederholter neuer Höchststände im Vergleich zu globalen Risikoanlagen nicht in einen extremen Bereich eingetreten. Das Verhältnis von Gold zum MSCI World Index bleibt auf einem relativ niedrigen historischen Niveau, was darauf hindeutet, dass das Gewicht von Gold in der globalen Vermögensallokation nicht signifikant übermäßig ist. In einem makroökonomischen Umfeld, das durch klebrige Inflation, fiskalische Expansion und geopolitische Risiken gekennzeichnet ist, besitzt Gold immer noch einen strategischen Allokationswert.

Hochelastische Preise von Silver

Im Gegensatz zu Gold besitzt Silber sowohl finanzielle als auch industrielle Attribute. Seine kleinere Marktgröße und begrenzte lieferbare Inventar machen seinen Preis sehr empfindlich auf Kapitalflüsse und Spotmarktschwankungen. Das World Silver Institute stellte fest, dass sich der marginale Anstieg der industriellen Nachfrage seit 2025 deutlich verlangsamt hat, obwohl Silber seit mehreren Jahren nominell ausgeladen ist. Insbesondere hat die Photovoltaikbranche, angetrieben durch technologische Fortschritte und Materialersatz, einen kontinuierlichen Rückgang des Silberverbrauchs pro Einheit verzeichnet, was die langfristige Treiberkraft der industriellen Nachfrage für Silberpreise schwächte. Im ersten Halbjahr 2025 ist die Kernlogik hinter Silberpreiserhöhungen die gleiche wie für Gold, vor allem durch Investitionskäufe, einschließlich erhöhter ETF-Bestätigungen und spekulativen Longpositionen, getrieben. In der zweiten Hälfte des Jahres 2025 begann der Widerspruch des unzureichenden verfügbaren Silberbestands in den Anlegern zu kommen. Historisch gesehen haben konzentrierte Zuflüsse von Investmentfonds oft die Silberpreisvolatilität signifikant verstärkt und es zu einem hohen Beta-Wohstoff gemacht. Angesichts der erhöhten Erwartungen von Zinssenkungen der Fed und der Rückkehr von ETF-Fonds verzeichnete Silber in der zweiten Hälfte des Jahres 2025 beschleunigte Preissteigerungen, wobei das Gold-Silber - Verhältnis von extremen Höhen auf das untere Ende seines historischen Schwankungenbereichs fiel.

Die vorübergehende Enge im Silber-Spot - Markt ist ein wichtiger Auslöser für die nichtlineare Aufwärtsbewegung der Preise. Im Jahr 2025 führten erwartete US-Zölle zu einem großen Zustrom von physischem Silber in die COMEX, während die lieferbaren Lagerbestände in London, dem globalen Preiszentrum, zurückgingen. Gleichzeitig absorbierten Silber-ETFs weiterhin physische Inventare, was dazu führte, dass der Anteil der London Bullion Market Association (LBMA) an handelbaren Inventaren auf einen historischen Tiefstand fiel, was zu einem Anstieg der Leasing-Raten und Spot-Prämie führte. Obwohl ein Teil der COMEX-Bestätigungen anschließend nach London zurückfließen, was den kurzfristigen Liquiditätsdruck linderte, blieb die Gesamtbestandstruktur eng.

Im chinesischen Markt hat sich die negative Preisspartie zwischen Inlands - und Auslandsmärkten im zweiten Halbjahr 2025 deutlich vergrößert. Das Exportfenster für Silber im allgemeinen Handel wurde vorübergehend geöffnet, wobei die monatlichen Exportmengen rasch anstiegen, was die inländischen Bestände weiter erschöpft und die weltweite Bestandsfragmentierung verschärft. Nach dem schnellen Preisrückgang lieferten sowohl die erwarteten Liefererklärungen der COMEX als auch die inländische Spotnachfrage starke Unterstützung, was darauf hindeutet, dass die physische Nachfrage aufgrund des Preisrückgangs nicht verschwunden ist, sondern sich in einem noch niedrigeren Preisspanne bestätigt hat.

Die Perspektive und Logik des Gold-Silber - Verhältnisses

Das Gold-Silber - Verhältnis ist ein wichtiger Indikator, der die relativen Preise von Gold und Silber misst. Wenn dieses Verhältnis steigt, bedeutet es, dass Silber im Vergleich zu Gold unterperformt; umgekehrt bedeutet es, dass Silber Gold übertrifft. Das Gold-Silber - Verhältnis spiegelt nicht nur die Unterschiede in den Grundlagen von Angebot und Nachfrage der beiden wider, sondern spiegelt auch umfassend die makroökonomische Risikoappetite, die Tendenzen der Kapitalallokation und die Merkmale des Marktzyklus wider. Historisch war es ein wichtiger Indikator, der von Edelmetall-Investoren weit verfolgt wurde.

Seit 2025 hat das Gold-Silber - Verhältnis erhebliche Schwankungen erlebt. Im ersten Halbjahr 2025 wurde der Bullenmarkt für Edelmetalle durch eine Zusammenführung von makroökonomischer Risikoabneigung, politischer Unsicherheit und lockerer Liquidität getrieben. Sowohl Gold - als auch Silberpreise stiegen stark, aber der Goldmarkt mit seiner größeren Tiefe und stärkeren Reservenattributen der globalen Zentralbanken führte zu einem höheren Goldpreis, der durch extreme Risikoaversion getrieben wurde. Während dieser Zeit stieg das Gold-Silber - Verhältnis über 100 an und näherte sich seinem historischen Höhepunkt. In der zweiten Hälfte des Jahres 2025 begannen die Silberpreise zu holen. Insbesondere von Ende 2025 bis Anfang 2026 erlebte Silber einen signifikanten und steilen Aufwärtstrend, der durch drei Faktoren getrieben wurde: Erstens, aus Finanzierungsperspektive, neigt Silber als High-Beta - Vermögenswert dazu, eine größere Volatilität und Preissteigerungen zu erleben, wenn Fonds steigende Preise verfolgen. Zweitens, enge Inventar und Spotversorgung. Die lieferbaren Inventare in London blieben niedrig, ETFs hatten hohe Auslastungsraten des physischen Inventars und die Leasingraten stiegen in die Höhe, was die Reaktion von Silber auf Kapitalzuströme verstärkte. Drittens, ein Angebot-Nachfrage - Mismatch. Die enge physische Versorgung, kombiniert mit Exportarbitrage und Einschränkungen der Spotliquidität, hat kurzfristig zu extrem starken Silberpreisen geführt.

Im Rückblick zeigt das Gold-Silber - Verhältnis eine deutliche Tendenz, sich zu seinem historischen Mittelwert zurückzukehren. In den meisten historischen Zyklen, nachdem die Obergrenze der statistischen Arbitrage (z. B. 80), fällt das Gold-Silber - Verhältnis mittel - bis langfristig typischerweise auf den Bereich 40 - 60 zurück. Dies ist ein typisches Muster für die Aufholrallye von Silber, die sowohl von der industriellen Nachfrage als auch von der Nachfrage nach einem sicheren Hafen in Finanzen getrieben wird. Wenn also das Gold-Silber - Verhältnis 80 übersteigt, übertrifft Silber oft Gold, wobei kumulative Gewinne die von Gold über mehrere große Zyklen hinweg deutlich übersteigen. Auf der einen Seite wird die Korrektur des Gold-Silber - Verhältnisses in der Regel von einer Erholung der industriellen Nachfrage durch die makroökonomische Erholung begleitet, und die industrielle Nachfrage von Silber ist empfindlicher für die Expansion der Fertigung und zeigt eine größere Aufwärtselastität als Gold. Auf der anderen Seite beinhaltet diese Phase häufig eine Verschiebung der Vermögensallokation von reinen Safe-Hafen - Vermögenswerten zu einer breiteren Diversifizierung über Rohstoffe und Risikovermögenswerte, wodurch der Anteil von Silber in Portfolios erhöht wird.

Im vierten Quartal 2025 und Januar 2026 ging das Gold-Silber - Verhältnis weiter zurück, was kurzfristig eine stärkere Erzählung für Silber widerspiegelt. Aus Angebots - und Nachfrage-Perspektive war das Silberangebot konsequent knapp, und die physischen Bestände sind zurückgegangen, wodurch sein Preis empfindlicher gegenüber Kapitalzuflüssen ist. Diese Eigenschaft wird unter Bedingungen der lockeren Liquidität und Risikoaversion weiter verstärkt. Die spekulative Beteiligung verschärfte die kurzfristige Silberpreisvolatilität weiter und führte zu einer deutlicheren Kompression des Gold-Silber - Verhältnisses. Zudem spiegelt die schnelle Kompression des Gold-Silber - Verhältnisses historisch zwar die kurzfristige Stärke von Silber wider, spiegelt sie aber auch eine extrem hohe Kapitalüberfüllung und ein hohes Risiko für eine Preiswiederausgleichung wider. Angesichts historischer Muster und der mittelfristigen Perspektiven für Silber in der Photovoltaikindustrie und der Elastizität der industriellen Nachfrage glauben wir, dass sich das Gold-Silber - Verhältnis mittelfristig wahrscheinlich weiter um sein historisches Zentrum (40 - 60 Bereich) bewegen wird. Wenn die Goldpreise hoch bleiben und Silber seinen Aufwärtstrend fortsetzt, unterstützt durch knappes Angebot und industrielle Nachfrage, könnte der Konvergenz-Trend des Verhältnisses weitergehen.

Zusammenfassend ist diese Runde der Edelmetallpreisanpassungen eher ein Deleveraging-Prozess nach übermäßigen kurzfristigen Handelsstaus, als eine systemische Umkehrung der fundamentalen Trends. Die mittelfristige Allokationslogik von Gold bleibt solide, getrieben sowohl durch globale Goldkäufe von Zentralbanken als auch durch ETF-Fonds. Silber, das durch Inventar - und Kapitalströme eingeschränkt ist, behält seine hohe Elastizität und Volatilität. Mit Blick auf das Jahr 2026 werden die weltweiten fiskalischen Expansionen und Zinssenkungen die Edelmetallpreise weiterhin unterstützen, da die Glaubwürdigkeit des Dollars und die geopolitischen Risikoprämien noch nicht abgenommen haben. Unter der Annahme, dass keine signifikanten Rückgänge der ETF-Bestätigungen stattfinden und dass Preisrückgänge die Spotnachfrage effektiv stimulieren, bleibt die Wahrscheinlichkeit von Kapitalzuflüssen nach der Edelmetallpreiskorrektur hoch. Allerdings sollten die Auswirkungen von Maßnahmen zur Kontrolle des Wechselkursrisikos, politische Störungen und Stimmungsschwankungen auf kurzfristige Preisbewegungen genau beobachtet werden.

Aus Sicht der Asset-Allokation ist Gold weiterhin für eine strategische Allokation als Kernverteidigungsasset geeignet, während Silber in Perioden des Kapitalzustroms für eine hohe Elastizität geeignet ist. Gleichzeitig sollten die Änderungen der ETF-Fonds, der verfügbaren Bestände und des Gold-Silber - Verhältnisses genau beachtet werden. In einem von hoher Volatilität gekennzeichneten Marktumfeld wird es wichtiger sein, den Rhythmus und die strukturellen Chancen zu erfassen, als einseitige Trends zu beurteilen.

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