SunSirs: Волатильность повышает цены на меду до новых максимумов

В конце сентября из-за таких факторов, как приостановка добычи на руднике Grasberg в Индонезии и другие сбои, цены на медь прорвались через торговый диапазон с мая.Фьючерсная цена отечественной меди и фьючерсная цена LME меди выросли до 80 000 юаней / тонны и 10 000 долларов США / тонны соответственно, установив новые максимумы за год.После того, как цена меди затронула высокий уровень, колебания значительно усилились. 10 октября, из-за ожидания торговых трений, цена меди LME резко упала, с однодневным снижением на 3,73%.Впоследствии, поскольку ожидания торгового трения остыли, цена меди частично восстановила свои потери.С точки зрения среднесрочной и долгосрочной перспективы проблема нехватки предложения может и впредь закрепить дно цен на меди.В краткосрочной перспективе цены на медь могут зависеть от макро-факторов, таких как тарифы и повышенные колебания.

Поставка меди в рудниках по-прежнему остается неопределенной

Что касается предложения, то данные показывают, что совокупная добыча крупнейших мировых медидобывающих компаний в первом полугодии этого года выросла всего на 1,28% в годовом исчислении, что не соответствует ожиданиям в начале года.В сентябре началось закрытие рудникового участка Grasberg, эксплуатируемого компанией Freeport-McMoRan.Ожидается, что в четвертом квартале добыча месторождения Grasberg упадет примерно на 2 млн. тонн (на долю 0,9% мирового предложения меди), а добыча в 2026 году, как ожидается, уменьшится еще на 2,7 млн. тонн (на долю 1,2% мирового предложения меди).Это оказало значительное влияние на мировое предложение меди, и ожидается, что темпы роста мировой добычи меди в 2026 году останутся на низком уровне.

Помимо инцидента с закрытием медного рудника Grasberg, в этом году мировой рынок также стал свидетелем нескольких крупных сбоев в поставках меди.Например, в мае из-за землетрясения приостановили добычу меди на шахтах Камоа-Какула, принадлежащих компании «Иванхоэ Энерджи»; в июле из-за землетрясения приостановили подземные работы на шахтах «Эль-Тениенте», эксплуатируемых компанией «Гленкор».В настоящее время мировое предложение медных рудников демонстрирует значительные характеристики жесткости и уязвимости, и обеспокоенность по поводу дефицита поставок меди растет.

Стоимость обработки меди продолжает снижаться

Ситуация с жестким предложением на конец шахты и избыточные предложения нефтеперерабатывающих мощностей образуют резкий контраст.С начала этого года стоимость обработки и переработки (TC) меди снижается и находится в отрицательной территории с апреля.Несмотря на нынешний отрицательный ТК, НПЗ все еще способны поддерживать определенный уровень денежного потока и прибыли из-за хорошей отдачи от побочных продуктов, таких как серная кислота, золото и серебро, и до сих пор не было крупномасштабного сокращения производства.

Но с сентября цена на серную кислоту начала демонстрировать тенденцию к снижению с высокого уровня.Если цены на побочные продукты, такие как серная кислота, будут продолжать падать в будущем, а в то же время ТК останется на низком уровне, то плавильный завод столкнется с ситуацией потери денежного потока, и существует возможность поэтапного сокращения производства на плавильном конце.На фоне ограниченных поставок сырья в сентябре отечественное производство очищенной меди сократилось на 4,31% по сравнению с предыдущим месяцем, а производство в октябре, как ожидается, продолжит снижаться.

Спрос может значительно упасть

Что касается спроса, то данные, опубликованные Международной группой по изучению меди (ICSG), показали, что за первые семь месяцев года мировое потребление очищенной меди увеличилось на 5,94% в годовом исчислении, среди которых рост потребления меди в Китае был сильным, достигнув 11,45%, компенсируя влияние замедления темпов роста потребления меди в ЕС и Соединенных Штатах, Японии.

В первой половине года высокие темпы роста спроса на меди в Китае в основном отражались в следующих аспектах: во-первых, из-за воздействия предлагаемого повышения тарифов Соединенных Штатов, рынок наблюдал ситуацию «порывы к экспорту».Во-вторых, фотоэлектрическая и ветроэнергетическая отрасли пострадали от изменений политики, и компании спешили завершить свою работу в первой половине года, что является периодом политического окна, в результате чего удвоилась установленная мощность фотоэлектрической и ветроэнергетики.

Из-за вышеупомянутого поведения «поспешного экспорта» и искажения спроса, вызванного периодом политического окна, ожидается, что темпы роста спроса на медь во втором полугодии снизятся по сравнению с первым полугодием.Тем не менее, общий дисбаланс спроса и предложения на рынке меди ограничен из-за одновременного ужесточения предложения, и он находится в пределах ожиданий рынка.В отсутствие экономической рецессии спрос сложно снизиться, и в будущем акцент должен быть сделан на уровне приемлемости высоких цен на меди конечными потребителями в низовом производстве.

Слабая динамика доллара США поддерживает цены на медь.

В макроэкономическом плане ФРС возобновила процесс снижения ставок в сентябре, что обеспечивает благоприятную макросреду для цен на медь.

1 - 8 ФРС сохраняла нейтральную позицию в отношении снижения ставок и не начала меры по снижению ставок.Однако с конца августа ситуация с занятостью в Соединенных Штатах продолжала демонстрировать тенденцию к ослаблению.Протокол сентябрьского заседания FOMC показал, что риски, с которыми сталкивается рынок труда США, увеличились до уровня, когда они поддерживают снижение ставок.ФРС считает, что в последнее время рост рынка труда США продемонстрировал более концентрированную тенденцию, в основном сосредоточенную в технологической сфере и отраслях с высокой добавленной стоимостью, при этом увеличение рабочих мест в циклически чувствительных секторах (таких как розничная торговля, общественное питание и т. д.)Он замедлился.Кроме того, низкая активность уровня найма и показателя увольнения также свидетельствует о том, что рынок труда продолжает замедляться.В первой половине года рынок обеспокоен был тем, что политика Трампа в отношении импортных тарифов может усугубить инфляционное давление в Соединенных Штатах, однако данные по инфляции США в июле и августе показали, что инфляция еще не продемонстрировала значительной тенденции в сторону повышения.На этом фоне ФРС снизила ставки на 25 базисных пунктов, как это было запланировано в сентябре.

Кроме того, с начала 2025 года индекс доллара США демонстрирует тенденцию к ослаблению, упав с максимума в 110 пунктов и прорвав психологический уровень 100.Эта слабая динамика доллара США также оказала поддержку росту цен на меди.

В первой половине этого года влияние политики Трампа «взаимных тарифов» намного превысило ожидания рынка, а большая неопределенность на уровне политики сделала краткосрочный атрибут «безопасной гавани» доллара США «провалом».В долгосрочной перспективе темпы глобальной дедолларизации ускоряются, и кредитовая система доллара США стоит перед историческим выбором: распадается ли гегемония и как ее восстановить. Ослабление кредита доллара США затрудняет значительное восстановление индекса доллара США.

Логика «тако-торговли» все еще существует

В краткосрочной перспективе тарифная политика, путь снижения процентных ставок ФРС США и арбитражная торговля медными фьючерсами между COMEX и LME могут вызвать сбои в ценах на меди.

Что касается тарифной политики, то логика "торговли ТАКО" все еще существует.Это торговой цикл, формирующийся на фоне политики Трампа: Трамп сначала вводит политику, которая превышает ожидания рынка, вызывая панику на рынке; за этим следует отступление в своем отношении, затем политика ослабляется, и рынок отскокает назад.С тех пор, как Трамп вступил в должность в 2025 году, логика «торговли ТАКО» появлялась много раз, и этот раз не исключение.Угрозы Трампа по тарифам по-прежнему являются для него более предметным монетом, чем конечной целью.Темпы последующих тарифных переговоров могут повлиять на тенденцию цен на меди.

Что касается сокращения процентных ставок ФРС, то данные CME Fed Watch показывают, что вероятность продолжения сокращения ставок ФРС в октябре и декабре этого года относительно высока, и в этом году все еще могут быть два сокращения ставок.Этот раунд снижения ставок является «превентивным» снижением ставок, инициированным ФРС для устранения риска экономического спада США и ухудшения рынка труда.Исторически, цены на медь были лучше при «превентивных» снижениях ставок, чем при «рецессионных» снижениях ставок.Для рынка меди более благоприятным макрокомбо является «экономика США слаба, но не снижается» и «ожидание снижения ставок постепенно улучшается».Нужно обратить внимание на изменения в траектории снижения ставки ФРС и торговой логики на зарубежном макро-рыноке.Если рынок труда США не продемонстрирует значительного ухудшения, путь снижения ставок ФРС стабилен, а в контексте перехода макрорыночного рынка на восстановительную торговлю, как ожидается, рынок меди выиграет от ослабления ликвидности и стимулирования спроса, вызванного снижением ставок ФРС.

Кроме того, в последнее время премия меди COMEX по сравнению с меди LME вновь продемонстрировала тенденцию к расширению.Оглядываясь назад на первую половину этого года, разница в ценах между медими COMEX и LME продолжала расширяться в ожидании введения США импортных пошлин на медь. 31 июля в связи с объявлением расследования США «232» о том, что ассортимент продукции, подлежащей дополнительным тарифам, будет включать меди (за исключением очищенной меди), разница в цене между медими COMEX и LME резко упала в тот день.Однако после проведения расследования «232» меди COMEX по-прежнему демонстрирует тенденцию наращивания запасов.В последнее время разница в цене меди COMEX и меди LME вновь увеличилась, и потенциальные движущие факторы могут включать: во-первых, Трамп рассматривает меди как стратегический ресурс, и правительство США включило меди в список критических минералов; Во-вторых, Трамп не отрицал возможности продолжения введения импортных тарифов на очищенную медь в будущем. На рынке уже установлены цены на потенциальные тарифы на импорт меди в США, ожидаемый срок - 2027 год.Если разница в цене между медими COMEX и LME продолжит увеличиваться позже, то премия меди в США продолжит привлекать переработанную меди, тем самым усугубляя дефицит поставок в регионах за пределами США.

Подводя итог, в сентябре ФРС начала снижать процентные ставки, рудник Grasberg был закрыт, а цены на меду достигли нового максимума года под резонансом финансовых и товарных атрибутов.В среднесрочной перспективе хорошие фундаментальные характеристики меди поддерживают постепенный рост цен на медь, но после того, как цена быстро поднялась до высокого уровня, волатильность значительно усилилась.В будущем мы будем сосредоточиваться на нарушении макрофакторов, таких как тарифная политика и предельные изменения спроса.

Если у вас есть какие-либо вопросы или потребности в покупке, пожалуйста, не стесняйтесь связаться с SunSirs по адресу support @ sunsirs.com.