SunSirs ： 米国の影響の分析 —非鉄 · 貴金属市場におけるベネズエラ紛争

現地時間 1 月 3 日午前 3 時頃、ベネズエラの首都カラカスの複数の場所が約 1 時間にわたって米軍による持続的な爆撃を受けた。標的に軍用空港、国防省、港湾が含まれていた。この作戦中、アメリカデルタ軍の特殊作戦部隊はマドゥロ大統領とその妻を捕らえ、アメリカ合衆国に輸送した。最新のアップデート ：1 月 5 日、国連安全保障理事会は、ベネズエラ情勢に対処するため、ニューヨークの国連本部で緊急会合を招集した。中国、ロシア、その他の国の代表は、ベネズエラに対する米国の軍事行動を強く非難し、複数の国がベネズエラへの支持を表明した。

地政学的リスク伝達メカニズム

ベネズエラの金属資源の配分と輸出依存

ベネズエラの金属資源は高度に集中した分布パターンを示す。例えば、オリノコ鉄帯はベネズエラの鉄鉱石埋蔵量の 92% を占め、 210 億トン、平均品位 45% から 65% の確認埋蔵量があり、世界最大の未開発鉄鉱石地域の一つとなっている （ 2024 年、インドはベネズエラ最大のオリノコ鉄鉱山を買収し、新たな輸出計画を策定した ） 。アマゾン流域の金資源はボリバル州に集中しており、ベネズエラの金生産量の 60% から 70% を占めている （ ベネズエラの推定金資源の可能性は 3，500 トンに達する可能性がある。しかし、採掘深度は通常 300 メートルを超え、採掘コストは世界平均を 23% 上回っています。石油資源はマラカイボ盆地に集中しており、埋蔵量は 300 億バレルに達している。しかし、重油は埋蔵量の 85% を占めており、軽原油よりも精製がはるかに困難になっています。ベネズエラは銅埋蔵量の世界トップ 10 にランクインし、世界総埋蔵量の約 5% から 8% を保有しています。

輸出の構成に関しては、金属輸出がベネズエラの外貨の中核的な供給源となっている。2023 年、金属製品の輸出額は 187 億ドルに達し、総輸出額の 68% を占めました。このうち、石油輸出は 62% 、鉄鉱石 18% 、金 12% を占めた。輸出先の分布によると、ベネズエラの鉄鉱石輸出総額の 74% を中国への鉄鉱石輸出、石油輸出の 58% を米国への石油輸出、金輸出の 41% をトルコへの金輸出占めている。2023 年、ベネズエラの金属輸出収入は、主に国際原油価格の 12% 下落と鉄鉱石輸出量の 9% 減少により、前年比 14% 減少しました。

米国制裁のエスカレーションがサプライチェーンの混乱に及ぼす歴史的影響

タイムラインの観点からは、近年のベネズエラに対する米国の制裁のエスカレーションが続き、世界の金属サプライチェーンに大きな影響を与え、世界の特定の金属の需給バランスに構造的ギャップを生み出しています。2023 年第 3 四半期、米国財務省はベネズエラの金属産業を対象とした制裁をニッケル、アルミニウム、パラジウムなどの重要金属に拡大し、ベネズエラの金属輸出は前年比 42% 減少した。具体的には、ニッケルの輸出は 2022 年の 32，000 トンから 2023 年の 18，000 トンに 43.8% 減少し、アルミニウムの輸出は 39.2% 減少した 124，000 トンとなりました。これらの制裁の強度は貿易制限を超えて金融システムに浸透しました ： 米国はベネズエラの国営石油会社 PDVSA の米国資産を凍結しました。5 億 7 千万ドルの金属貿易信用状を含み、同国の金属取引は非ドル決済システムへの移行を強制しました。ベネズエラから中国への金属輸送料金は、 2022 年の 35 ドル / トンから 2023 年には 82 ドル / トンに急増し、主に米国の制裁による保険料の上昇とルート転換により 134% 増加しました。

物流チャネルに対する地域紛争の影響経路

ベネズエラにおける現在の地政学的出来事は、地域紛争が物流チャネルに及ぼす混乱効果を中心に、金属市場に多次元的な影響を与える可能性があります。国際原油価格の動向をみると、 WTI 原油は 2026 年 1 月 5 日に 56.9 ドルで開場し、 57.73 ドルまで急上昇し、ブレント原油は 60.45 ドル前後から 61.24 ドル前後まで上昇しました。両国はその後後退したが、地政学的リスクによるエネルギーサプライチェーンの目に見える混乱を反映している。このような混乱は、将来の金属製品の輸送コストの上昇、特に海上輸送に大きく依存する銅やニッケルのような工業用金属に価格圧力をかけます。

第一に、インフラレベルでは、地域紛争が道路や鉄道輸送システムを損傷させ、現地の中国企業にとって鉱物資源の陸上輸送効率に直接影響を与えている。第二に、海上レベルでは、ベネズエラの主要港であるプエルト · カベロの操業安定性が低下し、年間 60 万トンの生産量を持つ中国の銅会社からの銅製品の輸出が制約されています。第三に、セキュリティコストレベルでは、輸送保険料の増加により、中国の銅企業による銅製品の 35 万 3600 トンの FOB コストが 1 トンあたり 10 ～ 20 ドル上昇しました。データによると、事件後、 LME が 1 月 5 日に取引を再開したとき、 LME の銅価格は 5.0 2% 上昇し、ニッケル価格は 3.16% 上昇しました。アルミニウムの 2.28% 、亜鉛の 2.59% を大きく上回り、金属カテゴリー間の物流リスクの差異化効果を確認しました。この連動メカニズムは、物流の混乱によるリスク回避が金属市場における価値分配を再構築していることを示している。このような商品間の相違は、物流リスクの持続期間に関する価格予想の違いを根本的に反映しています。

主要金属商品の需給分析

ボウキサイト · アルミナの供給中断リスク

中国商務省の「対外投資協力のための国 （ 地域 ） ガイド — ベネズエラ （ 2021 年版 ） 」によると、ベネズエラのボーキサイト資源の総量は 34.8 億トンであり、証明埋蔵量は 13.3 億トンで世界第 3 位であり、 90% はボリバル州に集中しています。しかし、ベネズエラの膨大な資源可能性とは対照的に、同国は極めて低い能力利用率、長期にわたる生産停滞、複数の要因による制約に苦しんでいます。

2014 年、国際原油価格の急落は、石油依存度の高いベネズエラに深刻な影響を及ぼしました。ベネズエラの経済基盤の崩壊により、政府はボーキサイト産業に不可欠な補助金やインセンティブを提供できず、港湾の維持や電力供給に資金を供給できなくなった。その結果、ボーキサイト生産は急落し始めた。

2016 年、ベネズエラではハイパーインフレが起こり、事業運営コストが急上昇しました。CVG のような国有企業は、もはや基本的な運営資金さえ維持できなくなった。

2019 年、米国はベネズエラに厳しい制裁を課し、 BHP のような外国企業は完全に撤退するよう促した。ベネズエラの国有企業でさえ、事業を維持するのに苦労した。CVG の傘下にあるボウキサイト · アルミナ統合企業である CVG—Bauxilum が SDN リストに追加されました。海外勘定は凍結され、国際決済が妨げられ、ボーキサイト輸出収入はゼロに追い込まれた。莫大な政策と金融リスクの下で、ベネズエラの民間資本はセクターへの参入をさらに消極的になった。その結果、アルミニウム産業は長期にわたって新規生産能力と投資の欠如を経験しました。

これらの激変に続いて、ベネズエラのアルミニウム産業は激しく縮小しました。CVG の主要なアルミニウム製錬所は 2019 年に操業を停止し、年間生産量は 10 万トン未満のベネズエラ国内のヴェナラム製錬所のみとなった。ボウキサイト生産は現在、 CVG のアルミナ精製所のみを供給しており、新規生産能力の追加も輸出貿易も事実上行われていない。これらのシステミックな問題は短期的に解決できません。

その結果、ベネズエラのボーキサイトは現在、世界の需給ダイナミクスにほとんど影響を与えない。中国は 2017 年にベネズエラから 27，200 トンのボーキサイトを試験的に輸入したが、その後の輸入記録はない。したがって、ベネズエラのアルミニウムサプライチェーンの資源は市場ではほとんど未開拓のままです。

銅 · ニッケルなどの主要金属の需給動態

ベネズエラの銅生産量は未確認のままであり、この変数が短期的に市場を大きく混乱させる可能性は低い。しかし、ベネズエラの地政学的混乱が他のラテンアメリカ地域に拡大すれば、銅採掘生産が混乱し、原材料不足を悪化させる可能性があります。

ベネズエラの主要なニッケル供給国として、政治的不安定による輸出の停滞は、国際ニッケル市場を再構築しています。ニッケル鉱石はボリバル州に集中しており、鉱石品位は 1.5% を超え、世界平均の 1.2% を大きく上回っている。最近の現地ニッケル鉱石の供給量は、ベネズエラの生産量はほぼゼロであり、短期的にラテンアメリカに大きな影響を与える可能性は低い。しかし、市場センチメントによる資本流入の触媒であり続けています。

金と銀のセーフヘブン属性の強化

この紛争のエスカレーションは、金と銀の安全な避難所の属性を著しく強化しています。両貴金属とも、元旦前にはマージン調整により価格下落がみられたが、その後急速に回復した。地政学的リスクの高まりは、世界資本を安全な避難所として貴金属市場に駆り立てています。2025 年 12 月の価格だけでも、金は前月比 70% 以上上昇し、銀は 150% 近く上昇し、過去最高を記録しました。1975 年から 1980 年の間に銀価格は 800% 以上上昇し、金価格はわずか 300% 上昇しました。 2000 年から 2011 年の間に銀は 700% 上昇し、金価格は 500% 上昇しました。現在、紛争による米国国債イールドカーブの反転や FRB の利下げ期待が根強いことで、米ドルの信用性が低下し続けており、中央銀行は金保有を増やす傾向にあります。

世界ゴールド評議会は、 2026 年には金が「ダイナミック均衡」段階に入ると予測しています。2025 年に見られた一方的な急増は起こらないが、複数の要因に支えられた上昇トレンドを維持すると予想される。

シルバーは、その財務属性と産業需要の両方によって牽引されます。貴金属は全体的にリスク回避センチメントの恩恵を受けますが、銀は金よりもボラティリティが著しく高いです。2025 年 12 月 29 日、取引所のマージン要件引き上げにより、銀価格は 1 日で 9% 急落し、金価格は 4% 下落しました。需要の観点からは、太陽光発電産業が主要なドライバーとして浮上します。2025 年までに、世界の太陽光発電設備は前年比 16% 増加し、 30% に達すると予測されています。先進的な技術経路は、 GW あたり銀の消費量を 20 ～ 30% 増加させます。新エネルギー自動車は従来の自動車の 1.7 ～ 3.3 倍の銀を必要とし、 AI コンピューティングサーバーはキャビネット 1 台あたり最大 1.2 kg の銀を消費します。これらの要因は工業用銀需要を押し上げる。

プラチナ族金属 （ プラチナ、パラジウム ） のサプライチェーン脆弱性評価

白金族金属 （ 白金、パラジウム ） のサプライチェーンは、高濃度を示しています。南アフリカとロシアは世界の白金生産量の 80% 以上を占めており、パラジウム供給はロシア （ 世界の生産量の 45% ） にさらに大きく依存しています。2026 年までに、サプライチェーンの脆弱性指標によると、白金のハーフィンダール · ハーシュマン指数は 5，230 に達し、パラジウムの HHI は 3，137 に達し、警告しきい値 2，500 をはるかに上回り、非常に高い独占リスクを示しています。南アフリカの白金鉱山のリスクは、主に地元の電力不足、労働紛争、老朽化した設備に起因している。ロシアのパラジウム鉱山にとって、リスクは地政学的紛争から生じる輸出管理リスクにある。EU や中国のような主要な消費地域は、対外依存の格差が顕著である。

米国がベネズエラに対する制裁をエスカレートさせれば、白金グループ金属のサプライチェーンに 3 つの経路に影響を与えます。ベネズエラは主要な生産国ではないが、その金の輸出は世界全体の 2% を占めている。米国が白金族金属に対する制裁を拡大すれば、市場のパニックが激化する。第二に、輸送コストの高騰です。中南米の輸送ルートは世界の金属輸送量の 12% を処理します。紛争による海上保険料の 30% 増額は、白金族金属の物流コストを直接上昇させる。第三に、代替供給のギャップです。南アフリカの白金生産量は、電力危機によりすでに 15% 減少しており、ロシアのパラジウム輸出は制裁の下で 20% 減少している。この対立により、企業はより高価なリサイクルチャネルに目を向けることを余儀なくされますが、白金のリサイクルは 2025 年の総供給量の 12% に過ぎず、短期的にはギャップを埋めるのは困難です。

先物市場における投機的行動拡大のメカニズム

地政学的出来事による金属先物市場のボラティリティでは、投機活動がセンチメント伝達や資本フローを通じて価格変動を増幅します。2022 年のロシア · ウクライナ紛争の間、 LME のニッケル価格は 1 日で 20% 以上急上昇し、アルミニウム価格は欧州のエネルギー危機により 12% 上昇し、短期的な需給不均衡を拡大する投機資本の役割が浮き彫りにされました。広い分類の観点から、投機行動の中核的な原動力としては、供給中断に対する投資家のパニック、レバレッジ資本の急速な参入と出口、市場流動性の瞬時的なシフトが挙げられます。例えば、 2022 年には、 LME の銅価格のボラティリティが 15% から 28% に急増しました。これは主に、世界第 3 位の銅生産国であるロシアが紛争の中でショートカバレッジとロングスクイッチを引き起こしたことによるものです。投機的なポジションは紛争の最初の週に 37% 急増し、ファンダメンタルズからの価格乖離を加速しました。2021 年、オーストラリアの山火事によりボーキサイト供給懸念が高まり、 LME アルミニウム価格は 7 月だけで 19% 上昇しました。同時に、アルミニウム先物契約への投機資本の純流入は 42 億ドルに達し、同月の取引量の 18% を占めました。ニッケル先物圧迫の間、一部の機関は店頭オプションをレバレッジしてポジションエクスポージャーを実際のマージン要件の 5 倍以上に拡大し、 LME は取引を停止しルールを改正しました。

現在の海外工業商品ポジションの変化は、金、銅、アルミニウムが依然として最大のオープン関心を示しています。資本のレバレッジ効果は、物価ボラティリティをさらに増幅します。

地域市場の分岐動向

中南米の金属貿易景観を再定義する

この事件はまだ銅、ニッケル、アルミニウムなどの金属に大きな影響を与えているが、市場資本フローは、投資家がベネズエラの金属埋蔵量を将来の潜在的なグローバル供給要因としてますます考慮していることを示している。また、近年、ベネズエラの貿易決済システムは、米ドル決済チャネルが塞がれたため、企業が人民元決済に移行することを余儀なくされていることは注目に値する。例えば、 2025 年上半期には、ベネズエラの原油輸出の 85% が中国に向けられ、これらの取引は主に人民元で決済されました。この事件が展開する中で、中南米の貿易ネットワークは再構築を余儀なくされ、中国が潜在的に中核的な代替パートナーとして浮上しています。今後、原油を超えて、非鉄金属や貴金属などの資源はますます深い結びつきと保護を求め、既存の貿易フローとパターンを変化させます。

アジアのバイヤーはアフリカやオセアニアに移行

新興国を含むアジア市場における金属需要は引き続き増加していますが、この事件は金属サプライチェーンの不確実性を高めています。アジアのバイヤーは、主に南米の政治リスクに起因する物流混乱を懸念し、ベネズエラの金属供給に対して慎重な姿勢を取っています。例えば、ペルーやメキシコからの銀輸出は、すでに同様の事件によって制約されており、世界の在庫水準に直接影響しています。中国の銀輸出政策の引き締まり （ 2026 年の輸出資格を取得した企業は 44 社にとどまり、年間輸出量は 5，000 トン急落すると予測されている ） は、アジアのバイヤーによる代替的な金属および非金属資源の探求を加速させている。中東とロシアは、アジア地域全体にわたって資源が分布していることを考えると、輸送コストが高く、供給の増加の可能性は極めて限られています。その結果、アジア企業はアフリカやオセアニアに目を向けています。

アフリカとオセアニアは、安定した供給能力により、アジアのバイヤーにとって好ましい選択肢として浮上しています。豊富な鉱物資源に恵まれたアフリカは、コンゴ民主共和国からの銅や南アフリカからの金など、アジアの資源輸入の主要な供給源となっている。オセアニアは相対的な政治的安定と供給増加の可能性がある。豊富な資源埋蔵量と低い政治的リスクに加えて、コスト管理は両地域にとってもう一つの大きな利点です。輸送コストは本質的に高いが、資源国有化のリスクは長期的にはラテンアメリカよりも低い。

フィージビリティの観点からは、アジアのバイヤーがアフリカやオセアニアからの調達に移行することは合理的に実行可能です。第一に、物流のボトルネック： 貿易物流コストは、アフリカの出荷で 40% ～ 45% 、オセアニアで 35% ～ 40% の増加を示し、価格競争力を損なう可能性があります。第二に、貿易障壁です。一部のアフリカ諸国では、不十分なインフラや非効率な通関が配達サイクルを延長する。第三に、地政学的なボラティリティ。オセアニアの資源は少数の企業に集中しており、大きな交渉力を与えているが、アフリカはリスクが低いものの、地域紛争による生産中断に直面している。第四に、市場の適応。アジア企業はサプライチェーンを再構築しなければならず、生産ギャップに直面する可能性がある。

欧州の在庫バッファ容量の評価

欧州の金属在庫は、市場供給の安定化、需要の規制、金属市場価格に影響を与える上で重要な役割を果たします。グローバルなサプライチェーンの混乱の間、欧州の在庫はギャップを埋める。例えば、 2023 年の紅海危機の間、欧州は 30 万トンのアルミニウム備蓄を放出し、中東の供給中断の影響を緩和しました。

現在、欧州の金属在庫は比較的豊富ですが、世界の金属市場の今後の変動により在庫水準が変化する可能性があります。現在の安定は、主に過去 1 年間のサプライチェーンの緩やかな回復に起因しています。中核国は短期的な需要変動を管理できる一方で、周縁地域はショックに対して脆弱である。

欧州の金属在庫は緩衝能力がありますが、地政学的リスクの高まりによりその有効性は制約される可能性があります。特に、ベネズエラの政治混乱に起因する世界的な石油供給の不確実性の高まりは、間接的に金属製錬コストを増加させ、在庫の価格安定化役割を弱めます。

企業コンティンジェンシー戦略

原材料在庫安全閾値の設定

原材料在庫の安全閾値は、生産要件と市場のボラティリティに基づいて企業が設定する動的ベースラインレベルです。これらの閾値は供給の安定と資本占有コストのバランスを取る。この閾値は、生産規模、原材料供給リスク、物流サイクル、価格変動を包括的に評価し、リアルタイムデータモニタリングを通じて動的に調整する必要があります。中国の非鉄金属産業を例にとると、 2025 年の累積産業付加価値の前年比成長率は 7.1% ～ 7.8% の範囲で変動すると予測されており、産業能力拡大による原材料需要の堅調性が示されています。企業は差別化された閾値を設定することをお勧めする。

生産需要のベンチマークについては、山西省の産業付加価値データを基準として、 2020 年から 2024 年の間に山西省の産業付加価値は 6458.8 億元から 9887.0 4 億元に増加し、年平均成長率は 1 1.2% を達成しました。これは、地域の生産強度が原材料消費率に直接影響することを確認する。企業は閾値を自社の生産能力に結びつける。例えば、月間平均生産量が 1，000 トンの企業は、予期せぬ需要に対応するために、少なくとも 15 日分の原材料備蓄を維持する必要があります。

コスト · ベネフィットバランス ：

- 輸送コストが総コストの 15% を超える原材料の場合 （ 例 ：電解銅 ） 、閾値サイクルは 7 〜 10 日間に圧縮する必要があります。価格ボラティリティが 5% 未満の安定カテゴリー （ 例 ：アルミニウムインゴット ） は 15 〜 20 日まで延長することができます。

データ駆動型キャリブレーションでは、指定規模以上の工業付加価値の前年比成長率に基づいて、非鉄金属製錬の成長率が数ヶ月連続して上昇している場合には、閾値を 5% 引き上げる必要があります。逆に、産業の成長率が 5% を下回っている場合には （ 例 ：2025 年 11 月には 0.9% ） 、閾値は 3% から 5% 引き下げられるべきである。

イベント対応規則では、地政学的紛争や自然災害の際、金のような安全な資産の需要が急増すると、関連する原材料の閾値を直ちに 30% から 50% 引き上げる必要があります。

長期契約における不可抗力条項の適用

この地政学的危機の中で、金属企業は長期契約の不可抗力条項を厳格に遵守し、リスクを軽減すべきです。第一に、不可抗力の範囲内の政治的混乱や政府の措置を明示的に含む事象認識基準、第二&#