SunSirs ： 貴金属は高いレベルで大幅なボラティリティを経験する； 強気市場のトレンドは逆転しますか ？

国際貴金属価格は今年劇的に変動しています。1 月 29 日、 COMEX 金先物価格は 1 オンス当たり 562 6.8 ドル、 COMEX 銀先物価格は 1 オンス当たり 121.785 ドルまで上昇し、どちらも過去最高を記録しました。しかし、その後、市場は突然、急激な売却を経験しました。1 月 30 日、 COMEX 金先物価格は日中 12% 以上下落し、 1980 年以来の 1 日最大値の下落となりました。 COMEX 銀先物価格は日中 35% 以上下落し、史上最大の 1 日最大値の下落となりました。2 月に入ると、貴金属価格は高いボラティリティトレンドを維持しました。市場参加者は、今回の貴金属価格調整は、ファンダメンタルズトレンドのシステミックな逆転というよりも、短期的な過度の取引混雑に伴うデレバレッジのプロセスであると考えています。市場参加者にとって、ボラティリティの高い市場環境では、一方的なトレンドを判断するよりも、リズムや構造的機会を把握することが重要です。

2025 年も、世界の貴金属市場は、マクロ経済の不確実性と良好な流動性環境の中で、金と銀の価格が過去最高を記録し、上昇傾向を続きました。上半期には、米ドルの信用収縮や地政学的摩擦の再発、 FRB 政策転換への期待の高まりなど、貴金属市場へのセーフヘイブン · 配分志向の資金の継続的な流入が進んでいます。下半期には、世界経済の「ソフトランディング」への期待が徐々に形作るにつれ、銀価格はその産業 · 金融属性の複合効果により回復し、金銀比率は高いレンジから低下し、貴金属価格は全体的に高勾配上昇傾向を維持しています。2025 年末から 2026 年初頭にかけて、貴金属市場はボラティリティが大幅に増加しました。1 月 29 日以前は、中国とインド市場における高い物理需要とプレミアムレベルが、国内と国際市場の金価格ギャップを急速に縮小させたため、アジア · セッションは特に好調でした。欧米のセッションでは、米国長期国債利回りの変動やセーフヘイブン需要の中、 ETF ファンドが着実に流入し、金価格を持続的にサポートしました。

1 月 30 日以降、市場は著しく急速な修正を経験しました。パターンと操作メカニズムの観点から、このラウンドの貴金属価格の急激な下落は、 2025 年 10 月 21 日の修正と非常に類似していますが、より大きな規模です。短期的なインプリント · ボラティリティの急速な上昇は、量的 · 高レバレッジファンドによる受動的なデレバレッジを引き起こしました。同時に、高頻度のマーケットメーカーは流動性を引き締め、下方への影響の規模をわずかに増幅しました。参加者構造の観点からは、この修正は、ファンダメンタルズロジックの大幅な逆転というよりも、中長期の一方的な上昇後の高レバレッジファンドの部分的なクリアリングに似ている。これまでの継続的な高スロープ上昇、非コモディティファンドの広範な流入、 ETF やオプションエクスポージャーの急速な蓄積は、このデレバレッジのフェーズを非常に避けられません。地域的には、物価が安定した後、アジア市場が物理需要、特に中国とインドの小売需要のパフォーマンスを取り戻すことができるかどうかは、ベース修復のペースと回復の持続可能性を決定する重要な要因となります。全体として、 ETF 保有からのトレンドベースの流出がないと仮定すると、今回の修正は、ボラティリティの高い環境における構造的リバランスと理解できます。

ゴールドのデュアルエンジンドライブ

金市場の中核的な特徴は、「消費されるのではなく、保有されるだけ」という性質にある。歴史的に採掘された金のほとんどは在庫に残っており、年間新規供給量は総在庫の約 1% に過ぎず、価格に非常に敏感ではない。この特徴により、生産と消費を中心としたコモディティバランスシートの枠組みは金には適用されない。金価格の形成メカニズムは、本質的に既存の在庫の再分配を中心に展開しています。価格は、供給を刺激したり、エンドユーザーの需要を抑制したりするのではなく、異なる保有者の保有意図を変えることによってクリアされます。世界ゴールド評議会が発表したバランスシートによると、過去 2 年間、金の需要と供給に大きなギャップはありませんが、価格センターは上昇を続けています。著者は、現在の金価格の中核的な論理は、世界の中央銀行の金購入需要と ETF 投資需要からなる二重の駆動力として要約できると考えています。

世界の中央銀行の金買入れの観点からは、今回の世界の中央銀行の金買入れは、新興国市場のドルの信頼性の再評価を反映して、ロシア中央銀行の海外資産の凍結から始まりました。新興国の中央銀行の外貨準備に占める金準備の割合は、過去 2 年間で増加していますが、先進国と比較して比較的低いままです。今後は、準備金の多様化、地政学的リスクのヘッジ、資産セキュリティの観点から、世界の中央銀行の金買入れが持続する可能性が高い。世界の中央銀行の需要の相対的に低い価格感受性は、金市場で最も安定した長期マージンバイヤーです。

金価格における ETF 投資需要の役割はますます顕著になっています。歴史的に、欧米の金 ETF への純流入は、金利引き下げサイクルと高い相関関係があります。政策金利の低下と保有コストの低下に伴い、 ETF の配分需要は同期的かつ一貫した成長パターンを示しています。2025 年以降、北米 · 欧州の ETF が限界的な支配的な資金源となっている一方、アジア市場は「低ベース · 高成長率」の特徴を示しており、特にインド市場は ETF サイズが短期間で飛躍的に拡大しています。世界的な金利引き下げサイクルの終焉、 FRB の独立性に対するリスクの高まり、地政学的不確実性が根強い中、 ETF ファンドからの金配分需要は持続可能であると考えています。

相対的評価の観点からは、金価格が繰り返し新高を記録しているにもかかわらず、グローバルリスク資産に対する評価は極端な範囲に入っていません。MSCI ワールドインデックスに対する金の比率は、相対的に歴史的な低水準にとどまり、世界の資産配分における金の重みが著しく過剰ではないことを示しています。粘着的なインフレ、財政拡大、地政学的リスクが特徴となるマクロ経済環境において、金は依然として戦略的配分価値を有しています。

シルバーの高弾力性価格

金とは異なり、銀は金融と産業の両方を有する。市場規模が小さく、納品品在庫が限られているため、資本フローやスポット市場の変動に価格が非常に敏感です。世界銀研究所は、銀は数年間名目的に在庫が減少しているが、 2025 年以降、工業需要の限界的な増加は著しく鈍化していると述べた。特に、太陽光発電産業は、技術の進歩と材料代替により、銀単位の消費量が減少し続けており、銀価格に対する産業需要の長期的な原動力が弱まっています。2025 年上半期における銀価格上昇の背後にあるコアロジックは、主に ETF の保有量や投機的なロングポジションの増加を含む投資買入れによって、金と同じです。2025 年下半期には、銀在庫不足の矛盾が投資家の視野に入りました。歴史的に、投資ファンドの集中した流入はしばしば銀価格のボラティリティを大幅に増幅し、高ベータ商品となっています。FRB の利下げや ETF ファンドのリターンへの期待が高まり、 2025 年下半期には銀の上昇が加速し、金銀比率は過去最高値から下位まで低下しました。

シルバースポット市場の一時的な引き締めは、価格の非線形的な上昇動きの鍵となるトリガーです。2025 年には、米国の関税が予想され、 COMEX に物理的な銀が大量に流入し、世界の価格センターであるロンドンの納入可能在庫は減少しました。同時に、シルバー ETF は物理在庫を吸収し続け、ロンドン地金市場協会の取引可能在庫シェアは過去最低値に低下し、リースレートとスポットプレミアムの急増につながりました。コメックス在庫の一部がロンドンに戻り、短期的な流動性圧力が緩和されたが、在庫構造全体はタイトなままであった。

中国市場では、 2025 年下半期に国内と国際市場のマイナス価格差が大幅に拡大しました。一般貿易における銀の輸出窓口は一時的に開かれ、月々の輸出量は急速に増加し、国内在庫はさらに枯渇し、世界的な在庫の断片化を悪化させた。納入動向をみると、急激な物価下落の後、予想納入申告と国内スポット需要の両方が強いサポートとなり、物価下落による物理需要が消滅せず、さらに低い価格帯で確認された。

金銀比率の視点と論理

金銀比率は、金と銀の相対価格を測定する重要な指標です。この比率が上昇すると、銀が金に対して下回っていることを意味し、逆に銀が金を上回っていることを意味します。金銀比率は、両者の需要と供給のファンダメンタルズの違いを反映しているだけでなく、マクロ経済のリスクアペタイト、資本配分動向、市場サイクルの特性を包括的に反映しています。歴史的に貴金属投資家が広くフォローする重要な指標です。

2025 年以降、金銀比率は大幅な変動を経験しています。2025 年上半期における貴金属の強気市場は、マクロ経済のリスク回避、政策の不確実性、流動性の緩和の合流によって牽引されました。金 · 銀ともに急激に上昇しましたが、金市場の深さと世界中央銀行の準備預金属性の強化により、極端なリスク回避により金価格が上昇しました。この間、金銀比率は 100 を超え、歴史的なピークに近づきました。2025 年後半、銀価格が追いつき始めました。特に 2025 年末から 2026 年初頭にかけて、銀は 3 つの要因によって大きく急激な上昇トレンドを経験しました。第一に、資金調達の観点からは、高ベータ資産としての銀は、ファンドが価格上昇を追いかける際に、ボラティリティや価格上昇が大きくなる傾向があります。第二に、在庫とスポット供給がタイトです。ロンドンの納入可能在庫は低水準のままであり、 ETF は物理在庫の占有率が高く、リースレートは急上昇し、資本流入に対する銀の反応を増幅しました。第三に、需要と供給のミスマッチです。輸出裁定やスポット流動性の制約と相まって、物資供給のタイトさは、短期的には銀価格の非常に高い水準につながっています。

振り返ると、金銀比率は歴史的平均に戻る傾向が顕著である。ほとんどの歴史的サイクルでは、統計的裁定の上限に近づいたか超えた後 （ 例えば、80 ） 、金銀比率は、中長期的には 40 — 60 の範囲に戻ります。これは、産業需要と金融のセーフヘイブン需要の両方によって駆動される銀のキャッチアップラリーの典型的なパターンです。したがって、金銀比率が 80 を超えると、銀はしばしば金を上回り、複数の主要なサイクルにわたって金の累積利益を大幅に上回ります。一方、金銀比率の修正は、マクロ経済の回復による産業需要の回復を伴うことが多く、銀の産業需要は製造業の拡大に敏感であり、金よりも高い上方弾力性を示しています。一方、このフェーズでは、純粋なセーフヘイブン資産から、コモディティやリスク資産にわたるより広範な分散化への資産配分のシフトが伴われ、ポートフォリオに占める銀の割合が増加することが多い。

2025 年第 4 四半期と 2026 年 1 月でも、金銀比率は縮小を続け、短期的には銀の強い物語を反映しています。需要と供給の観点からは、銀の供給は一貫して不足しており、物理在庫は縮小しており、資本流入に対する価格感受性が高まっています。この特性は、流動性の緩さやリスク回避の状況下でさらに増幅されます。投機的な参加は、短期的な銀価格のボラティリティをさらに悪化させ、金銀比率のより大きな圧縮につながりました。さらに、歴史的に、金銀比率の急速な圧縮は、銀の短期的な強さを反映している一方で、極めて高い資本混雑と価格リバランスの高いリスクも反映しています。太陽光発電産業における銀の歴史的パターンと中期的な見通し、産業需要の弾力性を考慮すると、中期的には、金銀比率は歴史的な中心 （ 40 — 60 範囲 ） を中心に変動し続ける可能性が高いと考えています。金価格が高水準を維持し、銀がスポット供給と産業需要のタイトに支えられ、上昇傾向が続くと、比率の収束傾向は続く可能性があります。

要約すると、今回の貴金属価格調整は、ファンダメンタルズトレンドのシステミックな逆転というよりも、短期的な過剰な取引混雑に伴うデレバレッジのプロセスです。ゴールドの中期的な配分ロジックは、世界の中央銀行の金購入と ETF ファンドの両方によって牽引され、堅調です。シルバーは、在庫や資本フローに制約され、高い弾力性とボラティリティを維持しています。2026 年を先行き、ドルの信頼性や地政学的リスクプレミアムがまだ低下していないため、世界の財政拡大と金利引き下げが引き続き貴金属価格を支えるでしょう。ETF 保有量の大幅な減少がなく、物価下落がスポット需要を効果的に刺激すると仮定すると、貴金属価格修正後の資本流入の可能性は依然として高い。しかし、為替リスク管理措置、政策の混乱、センチメントの変動が短期的な物価変動に与える影響については、注視すべきである。

資産配分の観点からは、金はコアディフェンス資産として戦略的配分に引き続き適しており、銀は資本流入期間の高い弾力性配分に適しています。同時に、 ETF ファンドの変動や在庫状況、金銀比率の変動にも注目すべきである。ボラティリティの高い市場環境においては、一方的なトレンドを判断するよりも、リズムや構造的機会を把握することが重要です。

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