SunSirs: Драгоценные металлы испытывают значительную волатильность на высоких уровнях; обратится ли тренд бычьего рынка?

Международные цены на драгоценные металлы в этом году резко колебались. 29 января фьючерсные цены на золото на COMEX выросли до 5626,8 долларов за унцию, а фьючерсы на серебро на COMEX выросли до 121 785 долларов за унцию, оба из которых установили рекордные максимумы.Однако впоследствии рынок пережил внезапную и резкую распродажу. 30 января цены на фьючерсы на золото на COMEX упали более чем на 12%, отметив самое большое однодневное падение с 1980 года; цены на фьючерсы на серебро на COMEX упали более чем на 35% в течение дня, также отметив самое большое однодневное падение в истории.В феврале цены на драгоценные металлы сохранили тенденцию высокой волатильности.Участники рынка считают, что этот раунд корректировок цен на драгоценные металлы представляет собой скорее процесс снижения заемного капитала после чрезмерной краткосрочной торговой загрузки, а не системное изменение фундаментальных тенденций.Для участников рынка, в рыночной среде, где высокая волатильность является нормой, понимание ритма и структурных возможностей будет более важным, чем судить односторонние тенденции.

В 2025 году мировой рынок драгоценных металлов продолжил свою восходящую тенденцию на фоне макроэкономической неопределенности и благоприятной среды ликвидности, при этом цены на золото и серебро достигли рекордных максимумов.В первой половине года такие факторы, как незначительное сокращение кредита доллара США, повторяющиеся геополитические трения и растущие ожидания изменения политики Федеральной резервной системы, привели к постоянному притоку на рынок драгоценных металлов безопасных и распределения-ориентированных средств.Во второй половине года, поскольку ожидания «мягкой посадки» для мировой экономики постепенно сформировались, цены на серебро восстановились из-за совокупного эффекта его промышленных и финансовых атрибутов, соотношение золото-серебро упало из своего высокого диапазона, а цены на драгоценные металлы сохранили общую тенденцию повышения с высоким уклоном.В конце 2025 года и начале 2026 года рынок драгоценных металлов испытал значительно повышенную волатильность.До 29 января азиатская сессия была особенно сильной, с высоким физическим спросом и уровнем премий на китайском и индийском рынках, что привело к быстрому сокращению разрыва в цене золота между внутренним и международным рынками.Во время европейских и американских сессий фонды ETF стабильно приточали на фоне колебаний долгосрочной доходности казначейских облигаций США и спроса на безопасную гавань, обеспечивая устойчивую поддержку цен на золото.

Начиная с 30 января рынок пережил значительную и быструю коррекцию.С точки зрения структуры и операционного механизма, этот раунд резкого снижения цен на драгоценные металлы очень похож на коррекцию 21 октября 2025 года, но в более широком масштабе.Быстрый рост краткосрочной подразумеваемой волатильности вызвал пассивное сокращение заемных средств количественными фондами и фондами с высоким уровнем заемного плеча.Одновременно высокочастотные маркет-мейкеры ужесточили ликвидность, незначительно усилив масштабы понижающего воздействия.С точки зрения структуры участников, эта коррекция больше похожа на частичное списание высоко杠杆рованных фондов после среднесрочного и долгосрочного одностороннего роста, чем на существенное изменение фундаментальной логики.Предыдущий непрерывный высококлонный рост, широко распространенный приток несырьевых фондов и быстрый накопление экспозиции ETF и опционов сделали этот этап снижения заемного капитала в высшей степени неизбежным.В региональном плане, после стабилизации цен, сможет ли азиатский рынок восстановить физический спрос, особенно динамика розничного спроса в Китае и Индии, будет ключевым фактором, определяющим темпы восстановления базы и устойчивость восстановления.В целом, при условии отсутствия оттока от инвестиций в ETF, этот раунд коррекции может быть воспринят как структурный перебалансированный процесс в условиях высокой волатильности.

Двухмоторный привод Gold

Основная особенность рынка золота заключается в его «не потребляемом, а только удерживаемом» характере.Почти все исторически добываемое золото остается на складе, причем ежегодное новое предложение составляет всего около 1% от общего запаса, и оно очень нечувствительно к цене.Эта характеристика определяет, что структура товарного баланса, ориентированная на производство и потребление, не применима к золоту.Механизм формирования цен на золото, по сути, вращается вокруг перераспределения существующих запасов: цены очищаются путем изменения намерений различных держателей, а не путем стимулирования предложения или подавления спроса конечных потребителей.Согласно балансу, опубликованному Всемирным золотым советом, за последние два года не было значительного разрыва между предложением и спросом на золото, но ценный центр продолжал расти, отражая то, что предельная ценовая сила в основном происходит из структурных изменений на стороне спроса.Автор считает, что основная логика текущего ценообразования золота может быть резюмирована как двойная движущая сила, состоящая из спроса на покупку золота мировыми центральными банками и спроса на инвестиции в ETF.

С точки зрения глобальных покупок золота центральными банками, этот раунд глобальных покупок золота центральными банками начался с замораживания зарубежных активов российского центрального банка, что отражает переоценку доверия к доллару на развивающихся рынках.Хотя доля золотых резервов в валютных резервах, находящихся в центральных банках развивающихся стран, увеличилась за последние два года, она остается относительно низкой по сравнению с развитыми странами.Заглядывая в будущее, обусловленные соображениями диверсификации резервов, хеджирования геополитических рисков и безопасности активов, покупки золота мировыми центральными банками, скорее всего, будут устойчивыми.Относительно низкая ценовая чувствительность спроса мировых центральных банков делает их наиболее стабильным долгосрочным маргинальным покупателем на рынке золота.

Роль спроса на инвестиции в ETF в ценообразовании золота становится все более заметной.Исторический опыт показывает, что чистые притоки в европейские и американские золотые ETF сильно коррелируют с циклами снижения процентных ставок.По мере снижения процентных ставок и снижения затрат на владение, спрос на распределение ETF демонстрирует синхронный и последовательный рост.С 2025 года североамериканские и европейские ETF стали маргинальным доминирующим источником средств, в то время как азиатский рынок продемонстрировал характеристики «низкой базы и высоких темпов роста», особенно индийский рынок, где размер ETF достиг скачкового расширения за короткий период.Автор считает, что на фоне еще не завершившегося глобального цикла снижения процентных ставок, повышения рисков для независимости ФРС и сохраняющейся геополитической неопределенности спрос на золотое распределение из фондов ETF будет оставаться устойчивым.

С точки зрения относительной оценки, несмотря на неоднократные достижения цен на золото новых максимумов, его оценка относительно глобальных рисковых активов не входила в крайний диапазон.Соотношение золота к мировому индексу MSCI остается на относительно низком историческом уровне, что свидетельствует о том, что вес золота в глобальном распределении активов не является существенно чрезмерным.В макроэкономической среде, характеризующейся устойчивой инфляцией, налоговой экспансией и геополитическими рисками, золото все еще обладает стратегической ценностью распределения.

Высокоэластичные цены на серебро

В отличие от золота, серебро обладает как финансовыми, так и промышленными атрибутами.Его меньший размер рынка и более ограниченные поставляемые запасы делают его цену очень чувствительной к потокам капитала и колебаниям спотового рынка.Всемирный институт серебра заявил, что, хотя серебро номинально исчерпалось в течение нескольких лет, незначительный рост промышленного спроса значительно замедлился с 2025 года.В частности, в фотоэлектрической отрасли, обусловленной технологическим прогрессом и заменой материалов, наблюдается постоянное снижение потребления серебра, ослабляя долгосрочную движущую силу промышленного спроса на цены на серебро.В первой половине 2025 года основная логика роста цен на серебро такая же, как и для золота, в первую очередь обусловлена инвестиционными покупками, включая увеличение размеров в ETF и спекулятивные длинные позиции.Во второй половине 2025 года в глазах инвесторов начало войти противоречие недостаточного наличия серебряных запасов.Исторически, концентрированные притоки инвестиционных фондов часто значительно усиливают волатильность цен на серебро, делая его высокобета-товарным товаром.В связи с повышенными ожиданиями снижения ставок ФРС и возвращения фондов ETF, серебро испытывало ускоренный рост цен во второй половине 2025 года, а соотношение золота и серебра упало с крайних максимумов до нижней части своего исторического диапазона колебаний.

Временная жесткость на спотовом рынке серебра является ключевым триггером нелинейного движения цен вверх.В 2025 году ожидаемые пошлины США вызвали большой приток физического серебра в COMEX, в то время как поставляемые запасы в Лондоне, глобальном центре цен, сократились.Одновременно серебряные ETF продолжали поглощать физические запасы, в результате чего доля Лондонской ассоциации рынка слитков (LBMA) в торговых запасах упала до исторического минимума, что привело к резкому увеличению ставок лизинга и спотовых премий.Несмотря на то, что часть запасов COMEX впоследствии вернулась в Лондон, что облегчило краткосрочное давление на ликвидность, общая структура запасов оставалась узкой.

На китайском рынке отрицательный разрыв цен между внутренним и международным рынками значительно увеличился во второй половине 2025 года.Временно открылось окно экспорта серебра в рамках общей торговли, при этом ежемесячные объемы экспорта быстро растут, что еще больше истощает внутренние запасы и обостряет фрагментацию мировых запасов.Глядя на поведение поставки, после быстрого падения цен, как ожидаемые объявления COMEX о поставках, так и внутренний спотовый спрос оказали сильную поддержку, указывая на то, что физический спрос не исчез из-за падения цен, а подтвердился в еще более низком ценовом диапазоне.

Перспективы и логика соотношения золота и серебра

Соотношение золото-серебро является важным показателем, измеряющим относительные цены на золото и серебро.Когда это соотношение повышается, это означает, что серебро не работает по отношению к золоту; наоборот, это означает, что серебро превосходит золото.Соотношение золото-серебро не только отражает различия в фундаментальных показателях спроса и предложения, но и всесторонне отражает макроэкономический аппетит к риску, тенденции распределения капиm