SunSirs: Перспективы углехимической промышленности на фоне геополитической нестабильности

Как первый год 15-го пятилетнего плана, спрос на тепловой уголь в 2026 году, как ожидается, будет умеренно восстанавливаться, обусловленным быстрым развитием новой инфраструктуры, такой как ИИ и возобновляемые источники энергии, усилиями по стабилизации экономического роста, а также влиянием глобальных энергетических шоков и замещения.Вместе с тем коксовый уголь, вероятно, останется слабым из-за вялых условий на рынке недвижимости и действующих нормативных актов в сталелитейной промышленности;

Корректировки предложения, обусловленные тенденцией «анти-сверхконкуренции», в то время как «обеспечение предложения» остается основным приоритетом; глобальный баланс спроса и предложения угля остается жестким, при этом рост производства сырья угля в Китае прогнозируется на уровне 0,5% -1,5%;

Ожидается, что цены восстановятся, при этом 5500 ккал теплового угля потенциально торгуются по цене 730 - 830 юаней за тонну, что приведет к восстановлению прибыли промышленности по сравнению с 2025 годом;

Финансовый рычаг в секторе несколько ослаб, риски ликвидности управляемы, а кредитный рейтинг остается стабильным.

Угольная химическая промышленность выиграет от роста цен на продукцию, при этом прибыль, вероятно, значительно улучшится.

С 2026 года конфликт между США и Ираном продолжает эскалацию, Ормузский пролив заблокирован и ключевые энергетические объекты на Ближнем Востоке атакованы.Мировой энергетический рынок сталкивается с новым раундом шоков предложения, цены на сырую нефть резко выросли, а в цепочке поставок химической продукции возникли пробелы.Несмотря на то, что США и Иран недавно начали переговоры, и есть признаки смягчения геополитической ситуации, для возобновления производства поврежденных энергетических объектов потребуется время, а полное восстановление судоходства через пролив остается неопределенным; следовательно, глобальный дефицит поставок сырой нефти и химических продуктов вряд ли будет ликвидирован в краткосрочной перспективе.На этом фоне циклические сектора демонстрируют дивергенцию на фоне роста издержек и перебалансировки спроса и предложения.В то время как некоторые предприятия сталкиваются с давлением на прибыль и колебаниями финансового плеча, корректировки предложения в соответствии с политикой отрасли «анти-излишней конкуренции» также обеспечивают поддержку цен.В последние годы в таких секторах, как сталелитейная, химическая и угольная промышленность, наблюдалось устойчивое замедление или спад деловых условий; даже в рамках структуры эмитентов, в которой доминируют государственные предприятия, кредитные спреды сектора остаются на относительно высоком уровне по сравнению с другими промышленными предприятиями.В нынешней обстановке, когда доходность активов "безопасного гавани" в целом низкая, а высокодоходность качественных активов редко, циклические секторы продолжают привлекать внимание инвесторов.В статье анализируются и прогнозируются операционные тенденции и кредитный качество угольной, сталелитейной и химической отраслей на 2026 год, изучаются такие аспекты, как динамика спроса и предложения, ценовые тенденции, финансовое давление и ликвидность.

Уголь - жесткий баланс спроса и предложения, некоторое восстановление прибыли, стабильное кредитное качество

Спрос

Поскольку 2026 год знаменует собой первый год 15-го пятилетнего плана, быстрое развитие новой инфраструктуры, включая ИИ, цифровую экономику и новые источники энергии, будет стимулировать спрос на электроэнергию.Ожидается, что внутренний спрос на уголь для выработки тепловой энергии будет умеренно восстанавливаться при продвижении инвестиций в традиционную инфраструктуру и поддержке политики, направленной на стабилизацию роста; глобальные энергетические потрясения также приведут к увеличению спроса на уголь в качестве заменителя;

Однако из-за относительной слабости сектора недвижимости и контроля за производственными мощностями и производством в сталелитейной промышленности спрос на коксовый уголь будет продолжать работать слабо.

Мы ожидаем, что по мере ускорения реализации новых инфраструктурных проектов, таких как вычислительные кластеры, сверхвысоковольтные энергетические сети и новые объекты по зарядке энергии, движущая сила высокоэнергопотребляющих новых отраслей промышленности в спросе на электроэнергию будет становиться все более заметной.Что касается возникающего спроса на электроэнергию, то расширение вычислительной мощности ИИ и связанных с ним производственных цепей становится ключевым двигателем роста спроса на электроэнергию.По данным Совета по электроэнергии Китая, потребление электроэнергии в интернете и связанных с ним секторах услуг Китая выросло на 30,7% в годовом исчислении в 2025 году.Что касается традиционного спроса, то 2026 год знаменует собой первый год 15-го пятилетнего плана.С началом строительства крупных проектов по всей стране в концентрированном порядке, инвестиции в инфраструктуру продвигаются до умеренной степени, а политика по стабилизации роста продолжает действовать, это обеспечит дно для промышленного потребления электроэнергии и общего потребления социальной электроэнергии.По состоянию на конец февраля 2026 года национальные инвестиции в инфраструктуру выросли на 11,4% в годовом исчислении, по сравнению с снижением на 1,5% за весь 2025 год.Мы наблюдали, что за последние два десятилетия темпы роста общего потребления электроэнергии и выработки тепловой энергии часто демонстрировали заметный подъем или временный пик в первый год каждого пятилетнего плана.Мы полагаем, что при поддержке как стабилизации роста в традиционных энергопотребляющих секторах, так и продолжающегося отвлечения от развивающихся отраслей 2026 - как первый год 15-го пятилетнего плана - продолжит эту тенденцию, что приведет к умеренному восстановлению спроса на тепловой уголь и другие сырьевые товары.

В то же время на фоне волатильности мирового энергетического рынка ожидается рост спроса на уголь как замену нефти и газу. В условиях высоких цен на нефть и газ уголь в основном заменяет их по двум направлениям: прямая замена при выработке электроэнергии и отоплении, а также конверсия в качестве сырья для углехимической промышленности. С конца февраля 2026 года сохраняется напряженность между США и Ираном; хотя в последнее время появились некоторые признаки смягчения, сроки и результаты переговоров остаются крайне неопределенными, а риски для судоходства в Ормузском проливе по-прежнему значительны, что вызывает серьезные сбои в мировой торговле сжиженным природным газом (СПГ) и перевозках нефти. К концу марта 2026 года цена нефти марки Brent выросла более чем на 50% по сравнению с уровнем до конфликта, в то время как JKM, ориентир для спотовых цен на СПГ в Азии, вырос примерно на 90%. Если сохранится такое высокое соотношение цен на газ и уголь, угольная генерация станет практичным выбором для таких стран и регионов, как Япония, Южная Корея и Европа, благодаря своей экономической эффективности. Кроме того, резкий рост мировых цен на нефть подтолкнул вверх ценовой ориентир для химической продукции, в то время как рост цен на уголь был значительно ниже, чем на нефть. Это также приведет к росту коэффициентов загрузки мощностей в углехимической промышленности, тем самым увеличивая спрос на промышленный уголь. Следовательно, мы полагаем, что в условиях высоких цен на нефть и газ спрос на уголь как замену этим энергоносителям, как на внутреннем, так и на международном рынках, вероятно,将进一步 укрепиться, обеспечивая тем самым внешнюю поддержку спроса на уголь внутри страны.

Что касается спроса на коксовый уголь, то спрос оставался слабым из-за сохраняющейся слабости в секторе недвижимости и регулирования производственных мощностей и производства стали.В 2025 году площадь новых домов и площадь строительства в Китае упала на 20,4% и 10,0% соответственно в годовом исчислении, при этом спрос на сталь в секторе недвижимости все еще находится в периоде коррекции.Что касается производства сырой стали, то производство в Китае, по прогнозам, упадет на 4,4% в годовом исчислении до 961 млн тонн в 2025 году, что впервые с 2020 года означает, что производство упало ниже 1 млрд тонн.Мы ожидаем, что на фоне недостаточного спроса и политики корректировки предложения, таких как инициатива «анти-избыточная конкуренция», производство сырой стали будет продолжать сокращаться в 2026 году, с малой перспективой восстановления спроса на коксовый уголь.

Сторона поставок:

В 2026 году будут внедрены маргинальные корректировки поставок угля в результате отраслевой политики, такой как «борьба с избыточными мощностями», при этом «обеспечение поставок» остается основным приоритетом; прогнозируется рост добычи сырого угля в Китае в диапазоне от 0,5% до 1,5%.

Крупные страны-экспортеры, такие как Индонезия, ужесточают политику экспорта угля, что приводит к общей ситуации с ограниченным предложением угля как на глобальном, так и на внутреннем уровне.

Мы наблюдали, что в последние годы реактивность на корректировки предложения в угольной промышленности была значительно выше, чем в других сырьевых секторах, таких как сталь.Что касается расширения добычи, то после нехватки энергии 2021 года государство ускорило утверждение новых шахт и высвобождение производственных мощностей.В сочетании с технологическими достижениями, которые сократили цикл строительства мощностей до 1 - 1,5 лет, темпы роста добычи угля в 2021 - 2023 годах достигли 4,7%, 9,0% и 2,9% соответственно, постепенно смягчив ситуацию с ограниченным предложением.Что касается сокращения производства, то не менее значительными были последствия политики "анти-избыточных производственных мощностей".В июле 2025 года Национальная энергетическая администрация опубликовала «Уведомление об организации инспекций производства угольных шахт для содействия стабильному и упорядоченному поставкам угля», продвигая кампанию «анти-перепроизводительность» в угольном секторе посредством «инспекций перепроизводительности».Во втором полугодии 2025 года национальная добыча сырья угля упала на 2,7% в годовом исчислении по сравнению с годовым темпом роста в 6,1% в первом полугодии, что свидетельствует о четком сокращении производства.

Мы считаем, что на фоне незначительного восстановления внутреннего спроса на уголь и влияния геополитических конфликтов на энергетическую безопасность политика «анти-избыточных мощностей» в угольном секторе в 2026 году, скорее всего, будет служить в первую очередь в качестве фактора предельной корректировки предложения.Поскольку уголь действует как «баласт» энергетической безопасности, «обеспечение поставок» остается основной основной чертой отрасли; мы ожидаем, что ежегодный темп роста производства сырья угля будет в пределах 0,5% -1,5%.Будучи основополагающим источником энергии, уголь должен как лежать в основе развития новой энергетической системы, так и выполнять свою роль в качестве сети безопасности для энергетической безопасности.В последние годы, обусловленные двойными императивами обеспечения