SunSirs: алюминия продолжает падать, ожидая восстановления

In the fourth quarter of this year, base metals have seen successive price increases, drawing significant attention. However, alumina not only failed to follow suit but has continued to decline, even falling below its all-time low since listing. The market wonders why it remains so “unconventional.” The answer lies in the following three reasons:

1. Commodity Attributes: Alumina is fundamentally not a base metal but an intermediate product in non-ferrous smelting.

Различия в предложениях: Производство алюминия имеет низкие затраты на запуск / остановку и гибкие корректировки мощностей, что позволяет быстрые изменения производства на основе рентабельности с высокой эластичностью предложения.Вместе с тем цветные металлы сталкиваются с высокими затратами на запуск / прекращение производства и не гибким производством.

Demand-side differences: 95% of alumina is used in primary aluminum production. China's primary aluminum capacity is constrained by a “ceiling,” leaving extremely limited growth potential and resulting in long-term stable alumina demand. Nonferrous metals, however, serve end-use sectors like machinery, manufacturing, and industry, tracking macroeconomic cyclical fluctuations.

Это создает дивергентные ценовые якорь.В то время как цветные металлы продемонстрировали раскол в этом году сильные фьючерсы, но слабые спотовые цены - фьючерсы на алюминий и спотовые цены в значительной степени двигались в тандеме.Основная причина заключается в согласовании алюминия с базовой химической логикой, где спотовые цены привязаны к предельным издержкам и балансу спотового рынка, а не фьючерсным ценам.Поэтому, когда спотовое предложение остается достаточным, фьючерсным не хватает устойчивого роста.Эта динамика также означает, что контрциклические движения в химическом секторе могут привести к краткосрочным прибылям на оксиде алюминия - никогда не недооценивайте макропотоки капитала.

Падение оксида алюминия до рекордно низких уровней отражает неизбежный коллапс затрат и динамику отрасли

2.Стоимость: падение цен на руду значительно снижает поддержку затрат

В этом году избыток поставок бокситов в Гвинее привело к снижению средней цены на CIF с рекордного уровня в 114 долларов США в начале года до текущих 68,5 долларов США за тонну.В последнее время цены на долгосрочные контракты с крупных шахт даже упали до $66,5 / тонны.Это означает, что во время избытка спотового предложения цены, привязанные к предельным затратам производителей, продолжают падать.Сейчас отрасль требует еще более низких уровней цен, чтобы вызвать сокращение производства.

3.Динамика цепочки поставок: первичные производители алюминия и торговцы совместно усугубляют избыточное предложение алюминия

Динамика отрасли в 4-м квартале зашла в тупик: первичные производители алюминия задерживали подписание долгосрочных контрактов на сырье.Заводы по производству алюминия, подкреплявшиеся накопленной прибылью за первые три квартала, либо сопротивлялись «выходу из стола», либо сталкивались с давлением, чтобы достичь годовых целевых показателей производства, либо не смогли сократить производство.Эти факторы в совокупности отложили масштабные сокращения промышленности до следующего года, создав беспрецедентный избыточный давление в четвертом квартале.

В октябре накопление запасов трейдеров на короткое время нарушило динамику рынка, в результате чего цены спотовых транзакций восстановились и замедлились темпы падения спотовых цен.Тем не менее, это не изменило тенденцию к снижению.

В следующем году ожидается очередной новый минимум со времени листинга, в первую очередь из-за двух факторов:‘ Продолжающееся снижение затрат.На рынке с избыточным предложением минимальный ценовой уровень определяется предельными издержками.Как анализируется позже в этом докладе, предложение бокситов в Гвинее, по прогнозам, останется достаточно в 2026 году, при этом падение цен на руду еще больше снизит стоимость алюминия и спотовые цены.А.‘ Отсутствие механизмов распределения прибыли в цепочке поставок.Даже с нынешней прибылью от первичного алюминия на историческом максимуме в 5500 юаней / тонны, плавильные заводы не принимают более высоких цен на алюминий.Это свидетельствует о том, что все сегменты алюминиевой промышленности работают в соответствии с принципами максимизации прибыли, при этом не существует установившейся практики передачи прибыли вверх или вниз по течению.Это относится даже к интегрированным компаниям, где первичные алюминиевые и алюминиевые заводы ведут независимый учет.

Что будет стимулировать восстановление рынка в следующем году?Помимо традиционных факторов, таких как сбои в производстве в Гвинее, сокращение внутреннего производства или настроения против каннибализации, незначительные изменения в механизмах ценообразования также будут играть определенную роль.

Spot market liquidity is expected to rise significantly next year, making prices more sensitive to fluctuations. We anticipate that long-term contracts for primary aluminum plants will not only be delayed but also see reduced volumes. Since alumina long-term contract prices are determined by spot transaction prices, this implies that spot transactions—previously accounting for only 10% of the volume determining long-term contract prices—may rise to 20-25% next year. Increased spot transaction volume will make prices more susceptible to marginal changes in spot liquidity, directly amplifying the magnitude and frequency of adjustments in the “three-network pricing” system.

Ожидается, что возможности производителей алюминия в области контроля за запасами будут укреплены.Поскольку все больше алюминиевых заводов обходят торговцев, чтобы участвовать в сделках B2B с производителями алюминия, в сочетании с расширением спотового рынка, производители алюминия, которые, как правило, имеют более слабые позиции на переговорах, могут получить больше контроля над запасами в периоды жесткой спотовой ликвидности по сравнению с этим годом.Наглядный пример произошел с середины октября по конец ноября этого года: несмотря на накопленные общие запасы, плавное переваривание запасов на заводах по производству алюминия, обусловленное контролем поставок производителей и торговцев, привело к росту, а не снижению цен на спотовые поставки.Фьючерсные цены оставались необычно устойчивыми около 2800 юаней за тонну.Если смотреть вперед в следующем году, если спотовые предложения снова ужесточатся, окно для отскоков цен, вызванных усилиями по борьбе с каннибализацией, может продлиться дольше, чем в этом году, с более сложной динамикой рынка.

Зависимость Китая от поставок алюминия из Гвинеи и его чувствительность к ним будут продолжать расти.

11 марта 2025 года Министерство промышленности и информационных технологий (МИИТ) и девять других ведомств совместно опубликовали План реализации высококачественного развития алюминиевой промышленности на 2025 - 2027 годы.В плане четко говорится: «Никакие новые или расширенные линии производства алюминия с использованием гибббита в качестве сырья не должны строиться».Учитывая, что почти все внутренние бокситы в Китае состоят из гибббита, эта политика означает, что в будущем новые мощности по производству алюминия в Китае будут зависеть исключительно от импортированной руды для поставок сырья.

Guinean ore has been steadily increasing its share of China's imported ore, while other potential alternative sources—such as Indonesia and Malaysia—face constraints like policy restrictions and ore grade limitations that make them difficult to rely on in the short term. Consequently, China's alumina industry will become increasingly sensitive to Guinean ore supply and to policy and political shifts within the country.

Учитывая стратегический статус Гвинеи в собственном горнодобывающем секторе, мы пришли к выводу, что до тех пор, пока Китай не определит стабильные альтернативы импорту, политические сдвиги в Гвинее стали критической переменной, влияющей на предложение боксита и цены на него.Обсуждение цен на руду без учета политического ландшафта Гвинеи равносильно говорить в абстрактных терминах.В связи с этим в настоящем ежегодном докладе включен новый раздел, посвященный анализу политической и экономической ситуации в Гвинее.

Внутренний алюминий: разрыв в цене Север-Юг готов к обращению вспять

Ожидается, что в следующем году разрыв в цене между Севером и Югом обратится вспять; новое увеличение мощностей отражает лежащий в основе пессимизм

До и на протяжении первой половины 2023 года разрыв цен между севером и югом (Гуанси-Шаньдун) оставался в значительной степени сдержан.Начиная со второй половины 2023 года, поскольку мощности электролитического алюминия сместились на юг, цены на алюминий в двух основных южных производственных районах Гуанси и Гуйчжоу последовательно превышали цены в трех основных северных производственных районах Шаньдун, Шаньси и Хэнане, достигнув исторического пика в первом квартале этого года.С ожидаемым вводом в эксплуатацию 8 миллионов тонн новых мощностей в Гуанси в следующем году мы ожидаем ускоренного снижения цен на алюминий в Гуанси, что приведет к сокращению разрыва в цене между Севером и Югом.

В этом году решения производителей алюминия о вводе в эксплуатацию последовательно обусловлены пессимистическими ценовыми ожиданиями на будущее, и эта тенденция сохранится в следующем году.Это означает, что если сокращение производства алюминия приведет к восстановлению в начале следующего года, как ожидалось, производители, скорее всего, повторит ранний ввод в эксплуатацию, наблюдавшийся в первом квартале этого года.Обзор темпов ввода в эксплуатацию этого года:

Январь - февраль: Производители спешили ввести в эксплуатацию раньше графика, чтобы воспользоваться высоким ценовым окном, что привело к фактическому увеличению новых мощностей на 10,8 млн тонн в первом полугодии, что значительно изменило прогнозы в сторону повышения на 4,7 млн тонн по сравнению с первоначальными прогнозами на начало года.

С середины-конца марта по конец мая отрасль вступила в период концентрированного технического обслуживания и сокращения производства, быстро переместив рынок от избытка к напряжению.Цены спотовых транзакций привели к общему росту во всех трех сетевых котировках.На данном этапе некоторые производители по-прежнему сохраняют ожидания ввода в эксплуатацию до конца года.

After August, the market turned to ease, with prices falling steadily. Some projects explicitly postponed commissioning to 2026.

We project alumina production to reach approximately 89.5 million tons in 2025, representing a 6.9% year-on-year increase. By 2026, output is expected to surpass 93 million tons, though growth will decelerate to 3.3% (factoring in two rounds of large-scale production cuts). Spot prices are anticipated to range primarily between 2,500-3,100 yuan/ton.

Балансовые прогнозы показывают, что любая попытка производителей стимулировать восстановление цен на алюминий в следующем году потребует беспрецедентных сокращений производства.

Осторожность оправдывается, поскольку восстановление цен может вызвать скорейшее возобновление производства и быструю волну перезапуска заводов, тем самым ограничивая положительный эффект восстановления.Основная причина заключается в продолжающейся фрагментации отрасли - по мере снижения концентрации, возможности производителей для координации сокращения производства и повышения цен значительно сократятся.

Если у вас есть какие-либо вопросы, пожалуйста, не стесняйтесь связаться с SunSirs по адресу support@SunSirs.com.

Как интегрированная интернет-платформа, предоставляющая базовые цены, 26 декабря базовая цена на хлопок, по данным SunSirs, составила 15286,83 юаней / тонну, что увеличилось на 2,70% по сравнению с началом месяца (14885,50 юаней / тонны).

Применение SunSirs Benchmark Pricingš

Если у вас есть какие-либо вопросы или потребности в покупке, пожалуйста, не стесняйтесь связаться с SunSirs по адресу: support@sunsirs.com.